投资要点

挖掘机行业12月份销量持续复苏。工程机械行业协会公布2012年12月份挖掘机销量数据，单月销售7105台，同比下滑16.36%，环比增长6.7%，考虑季节性因素，12月份销量好于预期。2012年1-12月挖掘机累计销售115583台，同比下滑35.19%，降幅逐步收窄，符合我们之前有关挖掘机销量将逐步改善的判断。

受益于基建投资的拉动，中吨位产品销量开始恢复。受益于铁路、公路等基建投资的回暖，20-30吨中吨位挖掘机12月份单月销量2752台，同比下滑10.82%，环比增长15.6%，表现好于小挖和大挖。中挖产品主要是主要用于基础设施建设和房地产施工，是挖掘机行业的主力品种，中挖销量的恢复说明行业转暖的趋势正逐步明朗化。

预计2013年1月份销量将出现同比正增长。1月份仍为挖掘机需求的淡季，预计销量将环比下滑。2012年1月份由于春节因素，挖掘机销量仅为5221台，考虑低基数原因和挖掘机行业的复苏态势，我们判断挖掘机销量1月份将出现同比正增长。

一季度销量增速仍有一定压力，看好二季度之后销量增长。2012年2、3月份，各挖掘机企业纷纷采取宽松的信用政策抢占市场份额，对下游真实需求有所透支，二季度开始厂商逐步采取谨慎销售策略。我们认为目前信用销售的风险正逐步消退，再考虑城镇化政策指导下下游需求的提升，故我们对二季度以后挖掘机销量增速的判断比较乐观，维持2013年行业全年实现15%左右增长的判断，预计2013年全年销量为133000台。

维持之前对挖掘机行业成长空间的判断，未来3年复合增速料达15%。综合考虑城镇化率提升、人工替代、更新换代、进口替代和装载机替代及出口增长等6大因素，我们预计2013-2015年，挖掘机销量能获得15%的复合增速，2015年销量将回复到2011年的高点水平。

风险因素：宏观调控风险、行业竞争持续加剧的风险

维持“强于大市”的评级。我们维持工程机械行业“强于大市”的判断，建议重点关注挖掘机行业相关的柳工、三一重工。另外，我们认为以挖掘机、推土机等土石方机械的率先复苏说明整个行业处于复苏进程中，因此我们同时推荐综合实力突出、估值较低的中联重科和徐工机械。