投资要点

下游投资有利于行业持续复苏，城镇化规划打开未来成长空间。2012年中期以来由政府主导的基础设施项目投资力度加大，铁路、公路和水利均出现不同程度的恢复。房地产投资增速逐步企稳。下游投资将带动工程机械存量回报率提升，继而降低渠道库存，最终拉动厂商销量提升，预期未来行业销量将持续回暖。中央政府将于3月份完成换届，从人事调整到项目审批到形成工程机械需求有一定的时滞，预计政府换届效应将从2013年中期开始体现。我国的城镇化率仍然处于较低的水平，这将为工程机械行业提供一个长期增长的空间。

12月份挖掘机、推土机销量保持复苏态势。2012年12月挖掘机、装载机、推土机单月销量同比增速分别为-16.36%、-37.26%和+88.34%，环比增速为+6.7%、+6.80和+33.25；和基建相关度较高的挖掘机和推土机产品出现持续的改善，符合我们之前的判断。12月份汽车起重机和混凝土泵车也出现环比回升的趋势，行业销量逐步回暖的趋势确立。

年报前瞻：业绩中联重科一枝独秀，行业整体回款将显著改善。预计工程机械企业2012年整体出现负增长，龙头公司中联重科凭借自身实力提升市场份额，仍有望获得10%左右的业绩增长。自2012年2季度开始，各个公司开始逐步收紧信用销售政策，加大回款力度，效果在3季度逐步体现，预计各个公司年报中应收账款和现金流项目将出现明显好转。

一季报前瞻：业绩增长仍存压力，但行业恢复趋势将更加明朗。2012年一季度销售政策相对宽松，基数维持在较高水平，因此我们判断行业一季度销量增速仍存在一定的压力。考虑高基数的原因，预计龙头公司中联重科、三一重工等收入仍将下滑10%左右。我们判断各个公司将采取相对谨慎的促销政策，因此销售质量将同比改善。 风险因素：资金问题导致基础设施建设投资增速放缓的风险；政府持续加大对房地产市场调控力度的风险；劳动力成本和原材料价格大幅上涨的风险。

维持行业“强于大市”评级。工程机械基本面底部回升的确定性在不断提高，而行业估值水平目前仍处于历史低位，因此我们判断行业估值水平将继续向上修复，未来1-2个月存在超额收益的机会，维持板块“强于大市”的评级。

从企业竞争力和估值角度，我们选择中联重科、三一重工和徐工机械的大市值龙头组合；从成长股的角度，推荐恒立油缸。