事 项：

我们近日调研了安信信托，了解公司今年以来的业务发展情况和2017 年发展战略。

主要观点

1.战略定位产融结合，实业投行稳步前进

安信信托是A 股最为纯正的信托上市公司，也是贯彻“产融结合”战略最坚定的信托公司之一。公司深入实业，近年新增的项目团队从业背景也有不少来自实业的一线。公司在新能源、大健康和物流地产等领域不断扩大布局，为配合公司养老产业的拓展，今年正式设立了“养老事业部”，推动公司养老信托业务的落地。

2.主动管理业务占比60%，无惧通道调整新规

今年央行加强金融监管，资管行业面临较大的去通道化压力。信托行业中通道业务归于事务管理类，占比49.8%。安信信托2016 年大力促进业务转型，提升主动管理规模，2016 年年末主动管理规模超过1400 亿元，占比60%，累计主动管理规模比上年增长一倍。2017 年公司将继续推动主动管理业务的规模扩大，资管新规对通道的限制对公司基本不会造成影响。

3.规模和信托报酬率有望持续双升

公司在2016 年主要靠信托报酬率提升拉动收入，规模增速比较低。这与公司资本金也有关系，完成增发后，我们认为2017 年公司在市场整体收益率上行的环境下，有望出现规模放量，同时报酬率维持高位的有利局面。2016 年公司加权信托报酬率1.55%，我们预计新增项目已经达到了1.7%，随着行业外部环境的改善，不良率下降，信托报酬率回升，安信信托有望在2017 年出现量价齐升的局面。

4.投资建议：

我们预计公司2017 年净利润在38-40 亿元，一季度预计实现9 亿元利润，同比增长约48%，主要驱动因素来自公司信托存续信托规模的上升以及增发到位的50 亿资金带来的固有业务受益。预计2017-2018 年EPS 分别为0.84 和0.95 元，对应PE 为13.4 和11.9 倍。连续3 年高增长，虽然公司的增速逐步回落，稳定的成长和年化25%-30%的复合增速对应当前估值仍具有较高的吸引力。我们认为一季报的强劲增长将再为市场注入强心针，维持14 元的目标价，给予强推评级。