投资要点:

安信信托2017 年一季度实现营业收入16.3 亿,同比增长60.4%,实现归母净利润10.2亿,同比增长67.7%,业绩增长符合预期。报告期末公司归母净资产为135.1 亿,较上年末下降1.5%,主要是分红的原因。报告期内公司加权平均ROE 为7.17%,同比减少2.03个百分比,加权平均ROE 的下降主要是2016 年末完成定增50 亿,使得2017 年一季度加权平均净资产大幅增长。

信托业务收入同比大幅增长,投资收益同比扭亏为盈。报告期公司实现信托业务手续费及佣金收入15.7 亿,同比增长73.3%,收入占比为96.1%,2016 年公司业务结构优化大幅推升信托报酬率,我们判断2017 年一季度继续受益,因此收入同比大幅增长,预计未来公司信托业务结构仍将持续优化,信托报酬率有望继续提升;固有业务方面,2016 年末公司完成50 亿定增,增强资本实力,同时加强自有资金运用,交易性金融资产和应收款项类投资明显增加,一季度受益于证券市场投资环境同比改善,投资收益扭亏为盈,报告期内实现投资收益0.34 亿;利息净收入为0.3 亿,同比减少75.8%,主要原因是发放贷款余额下降以及存放同业资金减少。

管理费率保持平稳,净利润率维持高位。报告期公司管理费率为15.9%,同比略提高2.3个百分点,但受益于营改增,营业税金及附加大幅下降,因此营业支出占比整体下降3.6个百分点,净利润率同比提高2.8 个百分点。

维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计2017-2019 年公司归母净利润为37.9 亿、43.6亿和50.1 亿,对应最新收盘价的PE 分别为14 倍、12 倍和10 倍。

风险提示:业务结构优化不达预期,证券市场投资环境恶化,经济增长不及预期带来产品兑付风险。