事件

2017 年一季报披露

Q1 实现营收16.33 亿元,较去年同期增加60.35%;归属母公司净利润10.2 亿元,同比上涨67.7%;ROE7.17%;净资产135亿,基本每股收益0.2238 元,同比增长43%。

简评

信托主业收入占比高

公司Q1 实现手续费及佣金收入15.7 亿元,同比大增73.3%,收入占比96%,较去年同期89%提高7pct,信托主业收入占比进一步提高。固有业务收入方面,投资收益+公允价值变动收益合计0.34 亿元,去年同期则亏损1000 万元。利息净收入则同比减少0.92 亿元。综合收入结构判断,股权信托业务仍在持续发力。

业绩持续高增长,黑马变白马

公司自2012 年起, 业绩持续高增长, 年复合增长率(CAGR)95%,2017 年董事会目标36 亿元(同比增长近20%)。公司率先实现房地产股权信托布局,信托分红使得2016 年公司ROE 高达41%,从历史上超额完成目标值判断,36 亿元任务大概率实现。

定增新规前完成募资,短期资本金无虞

公司2016 年底完成50 亿元定增,以现阶段公司业务结构测算,可支撑约4000 亿元规模。由于公司主动管理信托规模占比较高(2016 年47.5%),短期内净资本可满足信托业务发展需求。

投资建议

在增资和送股完成后,公司总股本45.58 亿元,预计2017 年、2018 年分别实现净利润40 亿、45 亿,EPS0.88 元、0.99 元,对应PE13X,11.5X。目前公司PB3.86X,高于可比信托公司,但考虑到公司的“股权投资”属性,PB 仍然不高,给予“买入”评级。