本报告导读：

受2 季度信托业务报酬率缩减和自营投资拖累，Q2 业绩环比下降；行业景气度上行背景下，预计公司全年业绩将保持稳健增长。

投资要点：

维持“增持”评级，上调目标价至16.8 元。17H1 公司营收/归母净利润23.5/16.1 亿元，同比+14.4%/+15.7%，2 季度环比-56%/-42%，业绩低于我们预期。上半年信托主业收入维持较快增长，带动业绩同比增长；受2 季度信托报酬率缩减和自营投资拖累，Q2 业绩环比下降，预计公司全年业绩仍将保持稳健增长。下调2017-19 年EPS 至0.79/0.88/1.05元（调整前0.85/1.04/1.22 元）；基于行业景气度提升，信托牌照价值获得重估，上调目标价至16.8 元，对应17P/E 21X，增持。

预计报酬率缩减和高基数致使2 季度信托业务收入环比下降。17H1 信托业务收入同比+24.7%，2 季度手续费及佣金净收入7.9 亿元，环比-50%。我们预计，由于银行理财资金投资地产信托受到限制，公司信托产品融资成本有所上升，致使2 季度信托业务报酬率缩减；同时1 季度信托业务收入基数较高，使得公司2 季度信托收入环比降幅较大。行业景气度上行背景下，预计公司全年信托业务将保持稳健增长。

自营投资拖累2 季度业绩，多元金融布局值得期待。（1）我们测算17Q2公司自营投资收益为-1.8 亿元（17Q1 为0.1 亿元），对公司2 季度业绩形成拖累，受市场影响17H1 投资收益率为-1.5%。（2）公司2016 年公司先后参股泸商行、营口银行、渤海人寿和大童保险销售公司，在多元金融领域不断加码，去年公司定增49.7 亿元，资本实力大幅提升，看好公司后续在多元金融领域布局的深化。

风险因素：信托资产规模下滑，综合金融转型低于预期。