本报告导读：

资管新规对通道业务形成压制，预计18 年信托行业规模增速将放缓，主动管理业务成为行业业绩稳健增长重要驱动，龙头信托公司强者恒强。

事件：

前3 季度信托行业实现经营收入、利润总额分别为756.3/553.8 亿元，同比+3.5%/+6.8%；3 季度末信托管理资产达到24.4 万亿，较年初增长20.7%,同比增长34.3%。

点评：

被动管理业务占比进一步提升，融资类业务增速持续扩张。（1）被动管理业务延续高增长：3季末事务管理类信托规模同比+63.6%，较上季度的67.1%略有放缓，业务占比进一步提升至55.7%（16年底50%）。（2）工商企业和房地产融资需求旺盛：融资类业务规模同比+11%，增速继续回升；基建、房地产和工商企业信托规模分别同比+20.8%、+52.7%和46%,增速均呈扩张趋势。（3）2018年信托规模增速或将放缓。预计资管新规将对“通道”类业务形成压制。2018年信托规模增速或将放缓，主动管理业务的持续增长成为行业业绩重要支撑。

受被动管理业务占比提升和主动业务报酬率收窄影响，3季度信托业务报酬率继续下降。3季度单季信托业务报酬率为0.074%（测算值），同比下降25.6%，降幅较2季度扩大，前3季度累计信托业务平均报酬率为0.24%，同比下降20.4%。一方面，低报酬率的被动管理业务占比持续提升拉低整体报酬率水平；另一方面，在资金成本提升的背景下，政信类业务资产端利率难升，主动管理类业务报酬率有所收窄。

行业业绩稳健增长，龙头信托公司市占率有望提升，维持行业“增持”评级。（1）资管新规对通道业务形成压制，预计2018年信托行业规模增速将放缓，“经济强、金融紧”背景下，信托行业主动管理业务有望持续增长，成为行业业绩稳健增长的主要驱动。（2）信托板块估值整体回落到历史低点，17年P/E降至17倍，对资管新规可能带来的影响已有反映。（3）资本金实力和公司机制成为信托公司未来向主动管理转型的关键，龙头信托公司市占率有望不断提升。

标的方面：推荐经纬纺机（中融信托主动管理优势突出、上市公司资产整合有望提速）、中航资本（信托品牌优势较强，产融协同特色明显）和五矿资本（资本金大幅扩充带来业绩高增长）。