事件：公司发布2025 年年度报告，实现营业收入34.87 亿元，同比下降8.20%；实现归属于上市公司股东的净利润3.09 亿元，同比增长36.25%；实现扣除非经常性损益的净利润2.02 亿元，同比增长16.90%。

核心观点：

整车主业盈利强劲，资产负债结构持续优化，维持高分红回馈股东。公司2025 年整体业绩表现优异，营业收入受剥离环卫服务业务影响同比有所下滑，但剔除期末已不纳入并表范围的傲蓝得和绿源餐厨两家公司经营业务及出售股权产生的损益影响后，公司2025 年核心业务实现营业收入32.93亿元，同比增长5.1%，归母净利润约2.6 亿元，同比大幅增长73%。整体经营层面，公司毛利率达到24.71%，同比提升3.15 个百分点。2025 年全年合计拟派发现金红利2.66 亿元（含税），占归母净利润的比例达85.88%，公司现金流充裕，预计将持续支撑公司稳定的高分红政策。

环卫设备聚焦高质量发展，毛利稳步提升。2025 年公司环卫设备业务实现主营业务收入15.79 亿元，销量3280 台，同比增长1.8%，其中新能源产品销量同比增长11.2%。公司主动提升业务经营质量，环卫设备业务毛利率同比提升4.69pct 至30.92%。报告期内，公司成功中标多个标杆性新能源环卫装备采购项目，目前，公司产品已销往全国174 个城市，市场网络覆盖广度与深度显著提升。产品研发方面，公司完成了全系新能源产品三电系统的迭代升级，推出“龙耀”系列新品矩阵，预计将进一步巩固公司在新能源环卫赛道中的市场地位。

矿用装备及工程机械稳健增长，无人化矿卡加速渗透。矿用装备板块2025年实现收入11.43 亿元，同比增长13.4%，其中纯电销量同比增幅9.66%，持续保持行业领先。公司矿用装备目前已在全国29 个省份，超过300 个矿区批量运营或试运营，同时不断推进海外市场，目前已在泰国、印尼、阿联酋、智利、几内亚、蒙古等多个国家和地区达成项目落地。无人矿卡渗透快速，在邹城凫山矿、首钢水厂铁矿、圣雄黑山煤矿等众多项目中，公司在运营的无人驾驶矿卡超过400 台。此外，公司基础工程机械板块保持较好竞争力，纯电动旋挖钻机等核心产品保持先发优势，全年销量与市占率双升。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为42.69/49.57/58.86 亿元，同比增长22.43%/16.11%/18.74%，归母净利润分别为3.70/4.32/5.24 亿元，同比增长19.70%/16.75%/21.16%，根据2026 年4 月3 日收盘价，对应PE 分别为16.16/13.84/11.42 倍，EPS 分别为0.69/0.81/0.98 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。