营收利润同比收缩，毛利率水平有所提升，维持“买入”评级隧道股份发布2024 年年度报告，公司实现营业收入同比下降，归母净利润略有下滑，毛利率水平略有提升，新签订单规模扩张。公司整体业务经营维持稳健，投资业务蓬勃开展。我们维持2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为32.2、33.1、32.9 亿元，EPS 分别为1.02、1.05、1.05 元，当前股价对应PE 分别为6.0、5.8、5.9 倍，维持“买入”评级。

营收利润同比收缩，施工业务萎缩影响业绩

2024 年公司实现营业收入688.16 亿元，同比下降7.28%，实现归母净利润28.41亿元，同比下降3.54%，实现经营活动产生的现金流量净额45.87 亿元，实现毛利率、净利率分别为12.15%、4.30%，同比分别+1.87pct、+0.02pct。2025 年一季度，公司实现营业收入105.49 亿元，同比下降25.33%，实现归母净利润3.30亿元，同比下降25.38%。截至2024 年底，公司资产负债率77.20%，权益乘数4.39，流动比率0.91，速动比率0.90，在手货币资金239.08 亿元。公司2024 年营收利润同比下行主要系施工业务营收规模同比收缩。

新签订单稳健增长，能源订单同比大增

2024 年，公司实现新签订单1030.16 亿元，同比增长8.01%，其中施工业务中的市政工程和能源工程类均同比增幅超过 30%。从整体业务分类来看，施工业务中标合同909.35 亿元，同比增长10.93%；设计业务中标合同61.61 亿元，同比下降18.29%；运营业务中标合同48.91 亿元，同比下降16.60%。

融资渠道通畅，债务结构保持合理

截至2024 年末，公司债务融资总额为390.59 亿元。其中涉及到债务融资的短期借款69.94 亿元，占总额的17.90%；一年内到期的非流动负债67.12 亿元，占总额的17.19%；长期借款190.25 亿元，占总额的48.71%，应付债券25.22 亿元，占总额的6.46%；2024 年，公司通过银行借款融入资金余额为290.12 亿元。

风险提示：新签订单增速不及预期、新兴业务推进不及预期。