事项：

2025 年公司实现营业收入579.3 亿元，同比下滑15.82%；实现归母净利润22.1亿元，同比下滑22.07%。

评论：

施工业营收占比维持80%水平左右，主营业务毛利率水平基本稳定。1）2025年公司施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工及制造、融资租赁、投资业务、数字信息分别实现营收456.2、23.6、49.8、2.8、6.8、26.5、9.5 亿元，分别同比-20.3%、-1.0%、-1.06%、+77.9%、+49.24%、-5.85%、+136.49%；毛利率分别为7%、35%、26%、15%、100%、69%、15%。2）分地区来看，公司主要业务收入来源集中在江浙沪等长三角区域，其中上海区域营收357.9 亿元，占总营收比重约62%。

新签合同订单维持千亿规模，在手订单总金额1787.6 亿元。1）2025 年公司累计新签各类施工、设计、运营业务订单总量为1030.41 亿元，同比增长0.02%，继续维持千亿量级，其中施工业务中的道路工程、房产工程和环境工程类均同比增幅超过40%。2）截至2025 年底，公司在手订单总金额1787.6 亿元，其中，已签订合同但尚未开工项目金额546.7 亿元，在建项目中未完工部分金额1240.9 亿元。

融资渠道顺畅扩张，分红股息支付率30.4%。1）2025 年公司资产减值损失为0.2 亿，同比减少0.28 亿，投资收益为1.93 亿元，同比减少12.49 亿元。2）融资方面，2025 年公司顺利完成50 亿元可续期公司债券和165 亿元超短期融资券的发行工作，并且公司国内首单以隧道为底层资产的公募REITs 项目已获证监会和上交所正式受理，资本运作过程顺畅，融资渠道进一步拓宽。3）分红方面，2025 年度公司实现现金分红6.29 亿元（包括半年度分红），股息支付率28.4%。

投资建议：公司作为头部建筑国企，深耕长三角，考虑近年来公司新签订单持续增长，我们预计公司2026-2028 年每股收益分别为0.76、0.79、0.88 元，对应PE 为7、7、6 倍，我们筛选了5 个有年度分红的建筑板块地方国企，其2026 年机构一致预测PE 平均值为11，按照2026 年10 倍PE 估值，给予目标价7.6 元，维持“推荐”评级。

风险提示：基建主业增长不及预期、投资运营业务推进受阻、数字化业务增长不及预期。