经营业绩稳定增长，期待新兴业务逐步发力，维持“买入”评级隧道股份发布2023 年年报，公司实现营业收入、归母净利润分别为741.9、29.4亿元，分别同比增长2.6%、2.9%；销售毛利率和销售净利率分别为10.3%和4.3%，同比分别减少2.7、0.3 个百分点。拟每10 股现金分红2.3 元（含税），合计21.0亿元，分红比例35.3%。按公告日收盘价计算，股息率约3.3%。考虑市场下行影响，下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为30.7、32.2、33.3 亿元（2024、2025 原值为34.5、36.5 亿元），EPS 分别为0.98、1.02、1.06 元，当前股价对应PE 估值分别为7.1、6.7、6.5 倍，公司主营业务稳定增长，新兴业务协同发展，业绩有望长期向好，维持“买入”评级。

新签订单增速逆势上涨，保障未来收入增长

施工业务仍为收入主要来源，全年收入占比83.1%，同比增长0.5 个百分点。2023年累计新签订单2367 个，累计金额953.8 亿元，同比增长14.1%，增速逆势上涨（2022 年为7.6%）。截至2023 年底公司在手订单总额1560.1 亿元，其中在建未完工部分金额为1083.7 亿元，充足的工程订单量可为短期收入增长提供保障。

投资收益高增，新兴业务蓄势待发

2023 年公司投资收益29.8 亿元，同比高增215.3%，增厚当期利润。同时公司新兴业务趋势向好，能建集团上能院入围2023 年“国务院国资委科改示范企业扩围名单”；数字集团在绍兴等区域落地BIM 全寿命大数据管理平台、智慧快速路等项目；运营集团“低速作业车时空”数据在上海数交所实现首单交易。相关业务具备弹性增长潜力，未来有望持续放量，贡献公司长期业绩增长新动能。

控股股东承诺不减持，彰显长期发展信心

公司4 月19 日发公告称，控股股东城建集团承诺未来12 个月内不会减持所持股票；第二大股东国盛集团承诺在未来12 个月内不会通过二级市场集中竞价方式减持所持股票。此举措彰显股东对公司战略布局和长期发展的坚定信心。

风险提示：新签订单增速不及预期、新兴业务推进不及预期。