电动车：需求高景气度延续，电池环节盈利拐点显现。碳中和、新车型拉动下，新能源车渗透率提升、成长确定性强，预计电动汽车销量2021-2025 年CAGR约为35%-40%。站在当前时点展望明年，下游需求持续超预期，2021 年中国新能源汽车的销量预期不断上修，2022 年仍将是新能源车大年，预计2021/22年中国新能源车销量348/520 万辆，海外352/552 万辆。

新能源发电：光伏迎来装机拐点，海上风电平价进程加速。碳中和背景下，国家政策支持以及相较于传统发电能源的经济性进一步凸显，新能源发电的装机规模和发电量仍将维持快速增长态势，我们预计2022 年全球/我国光伏新增装机量达220/70GW，我国风电新增装机量达55GW，具体而言：（1）光伏：在硅料价格下行背景下组件价格有望走低刺激需求释放，且产业链利润有望向下游倾斜；（2）风电：风机价格持续走低刺激需求释放，海上风电规划超预期，大型化+原材料价格走低将提升产业链盈利能力。(3)储能：海外市场放量，中国政策超预期，推动储能行业高速增长。（4）电网：新型电力系统投资加速，结构方面更加注重灵活与智能改造。

新能源运营商：绿电加持，重塑成长。（1）综合考虑资源储量、度电碳排放量、发电成本等三方面因素，绿电重要性大幅提升；（2）“双控”政策背景下绿电需求将持续提升，其能缓解地方及企业的指标压力、有效降低能耗，但需进一步理顺其供需机制；（3）新能源发电成本持续处于下降通道，随着技术进步等因素，绿电的成本优势将持续增强，加速对于传统能源发电的替代。

投资建议：

电动车：（1）上游原材料涨价压力开始向下游车企传导，电池厂的盈利有望改善；一线电池厂商强者恒强，推荐宁德时代；二线厂商借力突围，推荐亿纬锂能、国轩高科；（2）供给偏紧环节量价齐升仍将维持，推荐嘉元科技，关注诺德股份、恩捷股份、星源材质、杉杉股份、璞泰来；（3）关注下游需求结构分化带来的投资机会，海外电动车政策有望超预期，利好LG、SK 产业链等，推荐容百科技、中伟股份、格林美，关注当升科技；磷酸铁锂需求强势，占比有望进一步提升，推荐德方纳米，关注富临精工、龙蟠科技。

新能源发电：（1）光伏方面，整县推进分布式增速或超预期，EVA 粒子2022年供应相对紧缺，“量”的修复预期下辅材环节受益：推荐天合光能、正泰电器、晶澳科技、隆基股份、特变电工、通威股份，关注中信博、海优新材。（2）风电方面，国产替代+双海战略是行业长期发展方向：推荐日月股份、东方电缆，关注恒润股份、五洲新春、大金重工、新强联。（3）电网与储能方面，储能赛道高增长，电网投资力度加大：推荐星云股份、思源电气、盛弘股份、阳光电源、良信股份，关注德业股份。

新能源运营商：绿色交易机制试点开启、国家及各企业均加快发展新能源发电、叠加金融机构对新能源运营项目的支持力度进一步加大，推荐晶科科技、三峡能源、太阳能、金开新能，关注龙源电力（H）、粤电力A、中国核电、节能风电、林洋能源。

风险分析：光伏风电装机不及预期、新能源车销量不及预期、燃料电池政策降本不及预期。