投资要点：

投资建议与评级：首选投资组合蓝色光标、省广股份、华谊兄弟，重点关注顺网科技和光线传媒，可阶段性布局传统媒体。传媒行业12 年初至今绝对涨幅0.9%，相比沪深300 超额收益5.6%，其中前4 个月累计超额收益-6.6%，从5 月开始每个月均取得超额收益，5/6/7/8 月超额收益分别为0.3%/1.3%/3.0%/7.6%，我们对9月份传媒行业取得超额收益依然乐观。继续看好市场空间广阔，核心竞争力强的新媒体公司。营销服务行业首选蓝色光标（13 年26 倍PE）和省广股份（13 年24 倍PE），影视行业首选华谊兄弟（13 年19 倍PE），上述三家公司未来3 年净利润复合增长率均有望超过40%，同时可阶段性布局传统媒体。

投资逻辑及理由：1）对于大部分新媒体公司，依然保持较高净利润增长趋势，能充分消化估值压力，预计仍有估值切换行情；2）有市值管理动力的传统媒体或有阶段性投资机会：可以现价介入传统媒体(12 年PE 25 倍)，建议关注三个方向，一个是低每用户价值/有整合预期的有线公司，比如武汉塑料/广电网络，二是低估值/有新媒体拓展预期的传统媒体公司，比如博瑞传播/中南传媒；三是再融资诉求强烈的公司，比如中文传媒/浙报传媒/长江传媒。

业绩整体符合预期，2 季度新媒体行业增速显著加快。传媒行业12 年上半年共计实现归属于上市公司股东的净利润42.3 亿元，同比增长13.0%（剔除电广传媒因投资收益同比大幅下降，同比增长19.2%），其中新媒体实现净利润11.8亿元，同比增长31.1%，传统媒体同比增长7.2%（剔除电广传媒因投资收益同比大幅下降，传统媒体实现净利润30.5 亿元，同比增长14.8%），总体符合预期，其中超预期公司包括蓝色光标/顺网科技/华策影视/百视通；中报低于预期的公司主要有华录百纳/博瑞传播/歌华有线/吉视传媒/广电网络，有线公司低预期概率较高。2 季度单季度全行业实现归属于上市公司股东的净利润24.0 亿元，同比增长17.7%，低于1 季度18.7%的增速，主要在于传统媒体行业2 季度业绩增速有所下滑（2 季度传统媒体行业增速为11.0%，低于1 季度17.5%的增速），而新媒体增速显著加快，同比增长38.0%，远高于1 季度22.5%的增速，呈现逐季回暖的特点。当前传媒行业分别对应12/13 年27 倍/22 倍PE，相对申万全部重点公司12 年PE 2.58 倍，与历史2.53 倍的均值相当，估值相对合理。其中新媒体行业对应12/13 年PE 为31/23 倍，传媒媒体对应12/13 年PE 为25/22倍。

收入增长稳定，新媒体表现优于传统媒体。上半年传媒行业实现营业收入294.7 亿元，同比增长21.4%，其中新媒体行业实现营业收入75.9 亿元，同比增长33.8%，优于传统媒体行业17.6%的收入增速（传统媒体实现营业收入218.8亿元）。2 季度单季度传媒行业收入达到294.5 亿元，同比增速达到19.9%，弱于1 季度23.1%的增速，其中新媒体行业收入增速为37.4%，好于1 季度29.5%的同比增速，而传统媒体增速为14.4%，低于1 季度21.2%的同比增速，全行业新旧媒体收入增长继续呈现分化的趋势。