事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收10.2亿元/同比+10%，实现归母净利1.8亿元/同比-10.5%，实现扣非归母净利1.2亿元同比-15.9%。其中，Q3公司实现营收4.7亿元/同比+38%，实现归母净利1.2 亿元/同比+3.3%，实现扣非归母净利0.56亿元/同比+20.6%。

前三季度大型活动数量保持持平，场场规模显著提升：2025年1-9月公司举办了多场大型会议活动，其中，主、承办17场展会/与去年保持持平，总规模123.7万平方米/同比+22.5%；举办赛事8场/同比去年-1场，总参赛规模达3.7万人次/同比+12.1%；公司运营的上海世博展览馆共举办65场展会、活动/与去年保持持平，总租馆面积783万平方米/同比-2.1%。

展会增势可观，赛事板块责献增长新动力：公司三季度举办的多场大型展会均录得良好增长，世界人工智能大会（WAIC）创下规模之最，展览面积和参展企业数量分别同比+34.6%/+60%，第25届工博会专业观众及全网曝光量分别同比+11%/+71.28%，展商数量、展览面积、观展人数等均创历史新高，公司大型展会影响力持续提升，为Q3业绩带来稳定支撑。另外，公司以“上马、上艇、上帆万三大首主P赛事体系为基本盘的同时积极探索赛事服务新场景以拓宽营收渠道，未来有望贡献增量空间。

赛事活动减少导致毛利率降低，整体盈利能力承压：3Q25公司毛利率为 26.5%/同比-6.1pct，预计受报告期内高毛利率的赛事活动同比减少两场影响。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.7pct/-3.4pct/ 0.1pct，费用管控进程良好。3Q25公司归母净利率为26.3%/同比-10.6pct，扣非归母净利率为11.8%/同比-1.7pct，盈利能力受毛利率拖累较天。

投资建议：公司作为国资会展龙头，持续推进内生+外延双轮驱动的增长策略，同时注重股东回报，我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元/3.1亿元/3.6亿元，对应PE为27×/25文/22文，维持“推荐”评级。

风险提示：赛事项目扩张低于预期的风险，金融资产公允价值波动的风险。