重组聚焦会展主业，资源禀赋突出

公司实际控制人为上海市国资委，20 年完成资产重组，剥离传统外贸业务，注入集团会展业务，盈利能力显著改善。公司运营上海及其他地区核心会展、场馆、赛事、会展服务项目，拥有会展业全产业链资源。公司旗下运营项目均拥有广泛的影响力，IP（工博会、广印展等）品牌效应突出，旗下4 个会展获得UFI 认证，借助上海会展高地优势，公司核心项目持续稳健发展。此外，公司体内其他资产优质，拥有现金+金融资产超40 亿元人民币，资金实力突出；拥有关生大厦48%股权，重估价值较大。

我国会展行业蓬勃发展，疫后迎来整合大趋势我国会展行业快速发展，需求旺盛，展览面积和展馆数量赶超欧美国家，为我国会展业长期发展奠定坚实基础。疫情冲击下我国会展业面临极大挑战，行业出清显著，具备资本实力的龙头企业逆势外延并购，未来行业整合空间较大。此外，会展行业存在显著经济带动作用，经济带动比例高达1:9，政策端持续鼓励我国会展业发展，今年以来我国多地出台政策鼓励会展业复苏，我们预计23 年我国会展业复苏有望呈现加速趋势。

IP+资本+国企改革，驱动公司会展疫后成长加速我们认为公司未来存诸多看点，有望驱动疫后成长加速。（1）公司旗下掌握核心会展IP，影响力突出，存量工博展异地复制持续推进，华南、成都工博会规模持续扩大；增量介入医疗展、人工智能大会等打开新空间；（2）公司资本实力雄厚，未来外延或有望进一步提速。疫情中收购东莞CMM 展，进入电子制造领域，公司目前在手现金充足，与大股东成立会展并购基金，未来外延发展或有望进一步提速落地；（3）公司治理结构优化，激发国企新活力。重组后，公司表示未来将进一步优化组织及业务架构，提升整体经营效率。此外，2021 年发布股权激励计划，但因疫情影响放弃，随着疫情影响逐步消退，我们预期后续或将仍有望择机推出。

投资建议

我们预计公司23-25 年实现收入分别为1677/1991/2271 百万元，实现归母净利润分别为188/248/294 百万元，EPS 分别为0.35/0.46/0.55 元，参考最新收盘价（23 年4 月26 日9.69 元/股），对应最新PE 分别为27x/21x/18x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

（1）公司核心会展IP 影响力衰退；（2）新会展业务发展不及预期；（3）外延发展不及预期。