板块表现：1 月SW 社服行业涨跌幅为-14.7%，落后沪深300 指数9.7pct，在所有31 个行业中涨跌幅排名第20 位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：旅游及景区（-6.8%），教育（-16.0%），酒店餐饮（-17.4%），专业服务（-19.2%）。

重点公告&事件：（1）新东方第二季度净营收8.696 亿美元，高于市场预期；（2）40 天90 亿人次！今年春运将创历史新高；（3）达美乐中国10 家新店创下全球销售新纪录。

重点事件点评：教培板块业绩超预期，刚需+高成长性逻辑回归。1 月国内头部教培公司均披露最新季度财报，新东方/好未来/学大教育业绩普遍超市场预期。结合新东方、好未来财报电话会议，我们认为教培行业的成长性正在回归，一方面是龙头公司重新提升开店增速，另一方面头部机构受益供给出清，市场份额增长，盈利能力仍有进一步提升空间，包括市场原先认知盈利能力较弱的一对一培训，龙头公司学大教育在下半年淡季连续两季取得较高的利润水平，反映供给侧变化带来的单店模型改善逻辑正在持续兑现。

板块跟踪：

教育：新东方/好未来/学大教育披露财报，业绩均超预期，符合我们前期观点。

考虑当前教培行业供需格局全面优化，我们预计聚焦K9 新素养+高中个性化教育服务的教培公司将充分受益， 此外建议关注职教升学需求。推荐学大教育，建议关注科德教育、新东方-S、好未来。

免税： 关注海南封关预期变化与国内消费复苏信号。从4Q23 及24 年元旦假期数据看，当前免税市场景气度仍维持低位，对应龙头公司中免估值亦处于历史低位区间。2024 年海南即将进入封关运作的关键时期，建议重点关注封关政策预期变化对离岛免税市场竞争格局的影响。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。

旅游：春运前四天航空、铁路客运量增长强劲，出行链景气度维持高位。春运前四天（1.26-1.29）全社会跨区人员流动量约7.6 亿人次/同比19 年+6.4%。

其中，铁路、航空客运人次各较19 年同期+27.3%、18.7%，好于铁道部、民航局预期，预计春节旅游消费有望保持强劲。推荐三特索道、米奥会展、兰生股份，建议关注美高梅中国、携程集团-S、同程旅行。

酒店： 等待预期企稳。截止1 月20 日，国内酒店1 月RevPAR 同比+26.6%，主要受去年同期低基数影响。其中，中高端酒店RevPAR 同比+34.7%，经济型RevPAR 同比+52.2%。考虑春运出行及旅游需求旺盛，我们预计休闲市场对酒店需求仍有支撑，但商务需求改善仍需观察。推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。

餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。12 月餐饮收入同比+30%，增速环比+4.2pct，行业边际大幅改善主要受同期低基数背景下消费场景修复带动。结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。

风险提示：宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。