行业动态

行业近况

我们近期组织了沪广深三地潮玩公司调研，期间拜访交流了泡泡玛特、百联股份、KK集团、杰森动漫、森宝积木等行业龙头及其标志性卖场/门店。

评论

1、潮玩消费加速成长，景气度持续走高。我们观察到核心商业区潮玩商业集群已逐步形成，如深圳会展中心次元小镇、广州北京路步行街、上海静安大悦城，而上海南京路步行街更是汇集众多品牌旗舰店，整体聚客效应明显，如百联ZX创趣场开业2 年以来截至24 年末合计客流超2000 万人次，泡泡玛特、名创优品等旗舰店门店亦人头攒动，且门店表示7-8 月旺季客流将进一步走高，门店不乏外国游客、15 岁以下、40 岁以上等消费者，我们认为对于赛道整体渗透、品牌宣传、销售拉动等有明显作用。

2、品类创新、IP迭代不断，龙头步伐领先。在2024 年“谷子”品类热潮起伏后，龙头企业不仅收获热度更是得以聚客留存、销售向好，而其中重要的抓手则是不断创新的品类、SKU，与首发引入的知名IP。如森宝积木品牌升级，打造X-Area积木潮玩；卡牌龙头创新立体徽章、推出毛绒/转转乐等新玩法；集卡社携手时光代理人等B站热门IP，把握“谷子”核心群体；百联ZX创趣场引入众多日本二次元品牌，首店率超6 成。此外，泡泡、布鲁可亦通过SKU迭代推高在手IP热度，Labubu3 代毛绒全球销售火热，布鲁可星辰版第2 弹合体大力神、群星版14 弹动销提速。我们认为国内兴趣消费热度高企，龙头在IP获取、产品创新、SKU迭代等维度优势明显，看好龙头后续加速成长。

3、线下门店仍是诠释IP、传递情绪、丰满品牌的重要堡垒。我们认为对于潮玩、尤其是形象IP类，线下可触、可感的消费体验对销售转化与IP“种草”格外重要，零售属性不可或缺。以泡泡玛特为例，小野旗舰店通过门店设计与专属商品传达“庇护所”、“疗愈内心”概念，POPOP饰品店店员细致讲解饰品元素并传达设计师背后情感；卡牌龙头、集卡社等则通过抽卡限定礼赠、私域回访等活动提升粘性。头部品牌门店的运营精度大幅领先，我们认为缺乏线下运营、以授权代理为主或许也是部分海外品牌水土不服的原因之一，看好自营潮玩龙头的广阔出海空间。

估值与建议

持续看好潮玩赛道的成长前景及全球拓展空间。考虑到IP、品类矩阵加速共振，全球市场热度攀升，上调泡泡玛特25/26 年经调净利预测17%/20%至75.1/95.0 亿元；考虑到SKU推新提速，渠道数据环比改善，上调布鲁可25/26 年经调净利预测7%/7%至11.0/14.5 亿元。基于盈利预测调整、板块估值中枢上移，上调泡泡玛特目标价41%至310 港币，上调布鲁可目标价41%至190 港币。维持其他相关公司盈利预测与目标价不变。

风险

市场竞争加剧，监管政策变化，IP生命周期不确定。