本报告导读：

社零增速略超预期，可选消费改善明显。

摘要：

社零增速改善 ，黄金珠宝恢复增长。事件：国家统计局发布2023年8 月社零数据：社零总额同比增长为+4.6%（7 月为+2.5%），环比+2.1pct；剔除汽车同比增长为+5.1%（7 月+3.0%），环比+2.1pct；限额以上8 月同比增长+3.1%（7 月+0.3%）。

核心观点：①社零总额及限额以上增速略低于预期：8 月社零总额同比增长为+4.6%（7 月为+2.5%），两年平均增速为+5.0%，两年平均增速环比+2.4pct；限额以上8 月同比增长+3.1%（7 月+0.3%）。②服务消费同比保持高增长，8 月餐饮收入同比+12.4%（7 月+15.8%），其中限额以上单位餐饮收入同比+10.4%；③可选明显改善，黄金珠宝表现亮眼。

服务恢复优于商品，线下商品零售复苏动能待加强，可选环比回落。

①分品类：1）基础VS 可选：化妆品(同比+9.7%/+13.8pct) ，金银珠宝 (同比+7.2%/+17.2pct) ；食品(同比+4.5%/-1.0pct) ，饮料 (同比+0.8%/-2.3pct) 。金价维持高位，黄金珠宝受益下半年金九银十旺季与新产品周期催化共振；2）商品vs 服务：服务恢复优于商品。8 月份，商品零售同比+3.7%，限额以上商品零售+2.5%； 餐饮收入+12.4%，限额以上餐饮收入+10.4%。

②线上VS 线下：线上线下实物商品增速环比回落，线上实物商品增速仍优于线下。 1）线上实物商品增速优于线下：1-8 月实物商品网上零售额累计同比+9.5%，增速环比-0.5pct，8 月单月线上实物商品增速月度同比+7.6%，增速环比+1.0pct；8 月线下实物商品零售同比-1.1%，增速环比-0.3pct。2）电商渗透率稳定：8 月线上实物零售额占社会消费品零售总额26.4%，环比+0.0pct；3）两年复合增速：线上实物零售两年复合增速10.2%，线下实物零售两年复合增速2.2%。

投资建议：①关注人工智能概念+跨境电商经营提效，推荐小商品城、苏美达、华凯易佰、焦点科技等；②市内免税国人购物政策出台在即，推荐中国中免、王府井、百联股份；③金价+复苏+新产品周期三重催化，黄金珠宝迎来数据主升浪，推荐：潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份等；④国企改革加速推进，政策催化下国企资源优势有望兑现，推荐广州酒家、北京人力；⑤性价比消费最先复苏，推荐名创优品、海伦司；⑥十一旺季催化将至，出行链预期估值底部，关注酒店、景区、教育、餐饮。

风险提示：疫后修复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险。