社会消费品零售总额稳步复苏，零售板块业绩整体回暖2023 年1-9 月，社会消费品累计零售总额34.21 万亿元，同比增长6.8%，3-5月受低基数影响，社会消费品当月零售总额分别同比增长10.6%/18.4%/12.7%，6 月起有所回落，6-9 月同比增长3.1%/2.5%/4.6%/5.5%。1H2023零售行业主要的53 家上市公司营业收入同比增长8.88%，归母净利润同比增长40.35%。细分行业看，1H2023 百货和黄金珠宝业态同比恢复显著，其他业态相对承压。2023 年以来截至10 月24 日，商贸零售（中信）指数的涨幅为-12.5%，跑赢深证成指，跑输上证综指。

期待消费力持续复苏，“理性+悦己”消费观念盛行从两年复合增速的视角来看，2020/21 年与2022/23 年1-9 月的整体社消增速均值分别为4.0%/3.5%，低于2018/19 年的8.5%，说明消费力仍有较大修复空间，在基本面向好与政策刺激的作用下有望逐步复苏。同时，消费者观念整体更加理性，购买商品时会更优先考虑和需求的契合度，并寻找性价比更高的渠道，但同时也愿意为“悦己”支付更高溢价。

金价仍处高位，多业态探索性价比场景

黄金珠宝行业：黄金产品保值属性进一步凸显，金饰设计感提升，消费场景进一步拓宽；百货行业：1H2023 业绩复苏显著，高性价比奥莱业态表现亮眼；超市行业：高基数下相对承压，尝试零食量贩业态；酒类经销：高端白酒价格短期承压，静待价值修复；免税行业：出行热情较高，期待免税消费持续恢复；电商行业：竞争持续，关注低价心智塑造。

推荐标的：关注“理性+悦己”消费场景标的

我们围绕“理性+悦己”消费场景，寻找性价比消费和需求较强的消费场景，推荐：1）老凤祥：老字号黄金珠宝企业，国企改革提高公司能动性；2）潮宏基：

围绕国潮和非遗工艺推出多款爆款，会员粘性较高；3）王府井：主力门店品牌升级调改，免税首店成功开业；4）百联股份：奥莱业态具有一定竞争优势，百货门店改造工作进展顺利；5）红旗连锁：便利店业态发展空间较大，信息系统赋能降本增效；6）美团-W：核心业务竞争地位稳定，盈利能力持续改善; 7）拼多多：收入增速持续领跑，TEMU 出海业务发展顺利。

风险分析：

宏观经济增速和居民收入增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。