核心观点：

美妆：行业处在弱复苏阶段，保持正向发展，优质国货品牌的用户群体在加速扩大，建议24 年重点把握大单品矩阵丰富、有增长势能的品牌，研发实力较强、对市场趋势敏感、推新节奏有序的公司将更具优势，建议重点关注珀莱雅、丸美股份、福瑞达、巨子生物。

珠宝：黄金景气度延续，关注年轻化消费的细分需求，婚庆+节礼刚需场景复苏弹性较强，关注龙头公司线下渠道拓展与门店效率提升，建议重点关注老凤祥、周大生、潮宏基、周大福。

跨境电商：核心市场消费环境趋于稳健，海外多市场渗透率仍有提升空间。美国通胀数据继续走低，就业、收入等指标边际向好，消费环境趋稳。跨境电商行稳致远，库存水平健康的基础上保证业绩增长。建议重点关注华凯易佰、安克创新、赛维时代。

线下零售：囤货心智导致的高基数效应在今年基本释放，商超和百货业态近年降本增效，通过精细化运营提振毛利率。随着抖音、快手等直播系电商格局基本形成，阿里、京东等货架电商增速趋稳，线下零售持续创新业态、丰富消费者体验，或享有更大增长弹性。建议重点关注重庆百货、汇嘉时代。

旅游：国内旅游市场复苏态势良好，板块整体表现出较高景气度；亲子游、研学游、冰雪旅游今年表现亮眼，出境游复苏有望提速，进一步打开市场空间，建议重点关注长白山、大连圣亚、众信旅游、三特索道。

酒店：23 年国内酒店行业复苏强劲，ADR 驱动RevPAR 修复。未来商旅需求回暖有望带动Occ 改善，供给侧出清、龙头扩张及持续加码中高端赛道则有望支撑ADR 上行，头部酒店集团有望依靠产品及品牌优势获得更高溢价空间，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。

免税：今年免税行业处于渐进复苏进程，当前免税板块积极因素增多，未来多重催化下消费力有望改善，政策引导下市内免税有望提额扩容，免税运营商话语权逐步提升，有望在新一轮运营权合同谈判中降低扣点，进而释放利润空间，重点推荐中国中免、王府井、百联股份。

餐饮：23 年餐饮行业复苏明显，连锁化率和集中度提升是行业未来发展的大趋势，品牌升级及供应链建设为餐饮公司突围关键，建议重点关注九毛九、奈雪的茶、海伦司。

教育：政策频出支持职业教育的信号，民办职业高教需求端处于成长期，供给端民办高教由于监管批准、土地资源、学校知名度等原因，扩张壁垒较高，行业整体供需格局较好。建议重点关注中教控股、中国东方教育、新高教集团、行动教育。

风险提示：宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌开拓不及预期等