2023年消费行业总体复苏趋势较为平稳，1-10月份，社零总额38.54万亿元，同比+6.9%，消费大盘有所回暖但居民消费信心仍有进一步释放的潜力，整体来看，渠道端低价及折扣业态表现相对更优，同时品牌端国货崛起势头体现更为明显。各细分板块来看，百货业态受益线下消费场景复苏而实现恢复性增长，1-10月百货社零销售额同比增长7.2%，理性消费趋势下奥莱等业态表现更优。超市业态受疫情期间大量采购囤货的高基数影响而表现平稳，同比下降0.6%。美护板块：1-10月化妆品社零上升6.2%，公司业绩加速分化，头部国货品牌表现更优；黄金珠宝1-10月社零增长12.0%，在保值避险和个性配饰的双重需求共振下整体终端销售数据亮眼；此外，跨境电商板块表现优异，海外需求积极回暖和政策助推下上市公司业绩快速回温。

展望2024年，我们建议主要围绕性价比消费、出海以及并购扩张三条主线展开布局：1）围绕性价比消费趋势。短期消费力受到宏观经济影响有所承压，但消费者对于品质消费追求仍在强化，因而性价比消费趋势持续加强。渠道端关注集聚高性价比产品的奥莱、仓储折扣店和低价电商平台；品牌端关注具备扎实产品力，并打造适应低价环境的成本费用模型的国货龙头。2）并购扩张开启新增长曲线。当前一级消费市场退出压力大，而二级上市龙头也需要新增长驱动，两者需求有望在当前资本市场环境下达成契合。已经具备一定多元化业务运营能力，并积极运用资本市场工具的赛道龙头，有望积极拓圈实现新业务曲线开拓。3）出海拓展新市场。随着国内市场竞争的越发激烈以及需求增速进入平稳期，开拓海外市场正成为越来越多企业探索的发展新路径。龙头公司以跨境电商或线下代理商合作方式，依托国内优质供应链输出高性价比产品，并通过后续营销运营塑造品牌力。

投资建议：1）美容护理：板块充分调整之后部分标的估值吸引力正在逐步显现。明年一方面重点关注运营起势阶段品牌，有望顺应所属细分赛道产品爆发红利，通过积极渠道拓展实现快速增长：福瑞达、巨子生物、科思股份等；另一方面关注龙头品牌通过拓新品以及新品牌来打开第二增长曲线：

珀莱雅、爱美客、贝泰妮等；2）黄金珠宝：明年金价上行预期延续下有望继续提振加盟商及终端消费者需求，并优化盈利能力。同时，随着黄金产品设计感的提升和营销优化，将进一步推动悦己需求提升。推荐：老凤祥、周大生、潮宏基、周大福等；3）跨境电商：海外消费需求及线上渗透率均仍具提升空间，政策扶持推动行业持续扩容，企业通过自身数字化技术及产业资源赋能，有望分享行业整体扩张的红利，主推荐：小商品城、安克创新、赛维时代，以及华凯易佰等；4）线下零售：线下场景式消费业态迭代升级催化客流逐步回归，同时线上成本不断提升推动商家重新开启布局线下渠道。龙头企业积极应对消费趋势变化开展新业态转型，有望激活经营活力实现业绩弹性释放，推荐：重庆百货、家家悦、王府井、百联股份等。

风险提示：消费复苏不及预期，居民消费意愿持续低位，品牌新品推出不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力等。