行业增速温和放缓,政策偏负影响逐渐淡化。1~10月医药工业收入增18.20%,较1~9月略下滑0.15pp,预计利润增速(尚未公布)<收入增速的效益下降态势持续。GSK事件影响已经基本消除,预计4季度医药工业收入增速继续保持平稳。降价、控费、反腐均是行业常态,也是优胜劣汰的必然过程,前期市场反应过于悲观。12月份预计发改委调价政策尚无法出台,亦无其它更负面实质性政策。

IPO再度开闸,发行制度改革促个股分化加剧,未来需要寻觅真正的成长——从产业趋势&公司发展模式把握增长路径。上一轮IPO的66家医药公司共获取募集资金647.59亿元,超募基金高达372.27亿元,但前10家募资最高的公司有6家在上市次年就出现业绩下降。总体业绩分化巨大:有32%的公司业绩负增长,也有33%的公司实现了高于30%的快速增长(内生+外延+模式创新)。此次IPO开闸后直接受益的已上市公司是复星医药(参股公司上市后提升市值)。对拟上市医药新股,我们建议在择股时应从细分领域的产业趋势、公司自身所处发展阶段、现有产品竞争力、新产品储备等核心要素出发。请参考我们同步发布的专题报告《寻觅成长——IPO开闸备忘录》,对2012年已过会的7家医药公司(慈铭体检、迪瑞医疗、博腾制药、楚天科技、我武生物、奥赛康、一心堂)的主营简况和主要财务指标分析供参考 。

医药板块调整较为充分,2014年动态估值已具吸引力。 医药板块经历8-11月调整后,目前13PE31X(整体法),相对全部A股PE溢价188%,14PE24.4X,相对全部A股PE溢价率158%。展望2014年:一线医药股PE基本在30倍以下,二线医药股PE基本在25倍以下,为明年行情演绎奠定了良好基础。

12月投资策略:精选个股,积极布局2014。2014年和前几年的政策红利高峰期相比,医药行业纵比景气偏弱;但需求刚性增长的主流趋势未变,医药行业横比优势更加突出。经历长达4个月调整之后,我们建议对医药板块积极超配,但个股更需精选,在新的IPO制度下,特别提示注意前期只注重趋势投资而业绩兑现并不确定的高估值小市值个股风险。重点配置竞争格局清晰、业绩增势明确、估值适中的一二线股。

12月投资组合建议:

稳健组合:天士力、云南白药、同仁堂、康美医药、恒瑞医药、华东医药。

弹性组合:白云山、昆明制药、益佰制药、中恒集团、人福医药、双鹭药业。