事件：公司发布2016年中期报告，2016H1实现收入45.2 亿元（-6.3%）、归母净利润1.3 亿元（+20.2%）。

收入表现平稳，盈利能力显著增强。1）核心业务中，医药批发业务实现收入39.4 亿元（+3.85%），零售业务实现收入5.3 亿元（+2.43%），均保持平稳增长；2）各项业务毛利率均提升显著，医药批发业务毛利率同比提升0.52 个百分点，零售业务毛利率同比提升3.36 个百分点，批发业务毛利率的提升源自分销比例的提升和品种优化，零售业务的毛利率提升源自公司规模效应的体现；3）重组后整合完毕，期间费用率下降3.52 个百分点。

批发业务已开启省外扩张，未来将受益行业集中度提升。公司批发业务拥有健全、强大的销售网络，已在黑龙江省实现大型三级医院100%全覆盖、大中型批发企业和连锁药店100%覆盖、基层医疗卫生机构覆盖率达60%以上，具有强大的网络覆盖能力和市场掌控能力，我们估计在黑龙江地区的市占率约30%，在省内发展良好的同时积极推广省外扩展，目前已拓展到吉林、内蒙古等省外市场。我们认为公司区域龙头地位突出，未来将受益于两票制带来的行业整合。

零售业务规模效应逐步体现，特色中医坐堂成新亮点。公司共有人民同泰连锁药店直营门店324 家，其中哈尔滨市内门店242 家，市外门店82 家，“药店+便利店”业务在哈尔滨覆盖率达到93%以上，零售连锁规模采购优势突出，盈利能力不断攀升。在特色药店方面，公司拟开设的“世一堂中医馆”已取得相关部门颁发的设置医疗机构批准书，即将进行装修改造及人员招聘工作，我们认为“世一堂中医馆”将显著提升单店附加值，该模式的复制或成未来潜在增长点。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.44 元、0.49 元、0.57元，对应PE 分别为33 倍、30 倍、25 倍。我们看好公司作为黑龙江医药商业龙头，批发业务和零售业务兼具看点，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：省外扩张或不及预期风险，招标降价风险。