投资要点

一、事件：公司发布2016 年年报和分红预案。

2016 年公司实现营业收入90.06 亿元，同比上升1.08%；归属于上市公司所有者的净利润为2.25 亿元，同比增长61.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.25 亿元，同比增长70.50%。公司在资产从组，剥离制药工业之后，全面走上企业优化道路，2016 年业绩亮丽，净利润和扣非净利润加速增长，显著超预期。

分红预案出台，公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利5.00元（按2016 年2 月24 日收盘价计算，本次股息率为3.32%）。同时公司公告了2017-2019 年的股东回报计划，现金分红比例将持续维持在较高水平。

二、我们的观点：公司内部梳理进展顺利，外部行业利好不断，业绩爆发水到渠成

公司年报中提到2017 年经营目标“计划实现收入100 亿元，净利润2.5 亿元”，在公司不断改善和行业整合加速的情况，公司发展进入高速期。

1、收入、利润双升，行业变革带来机遇，公司进入发展快车道1）走出剥离工业，整顿商业的镇痛，收入端恢复增长。

2016 年，销售收入端，公司实现营收90.06 亿元，同比上升1.08%，对比2016 年上半年收入45.16 亿元，同比下降6.28%的数据，有了明显的提高，表明公司已经走出了剥离医药工业、整顿商业品种等因素导致收入下降的局面，收入端全面恢复增长。

2）内部改善显著，“效率”提升释放利润。

2016 年实现归属于上市公司所有者的净利润为2.25 亿元，同比增长61.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润225 亿元，同比增长70.50%。我们看到净利润的上涨主要驱动：

a. 除了来自收入端的增长；

b. 还包括了业务收入结构的调整、运营成本的降低带来的毛利率提升；

c. 同时公司有效的控制了销售费用、管理费用等；从而实现了公司内部挖掘潜力，带动净利润率的显著提高。

3）公司毛利率仍然低于行业水平，提升空间依然很大。

公司在2015 年哈药股份与三精制药资产重组之后独立成为上市公司，经过一年半的发展与内部整理，公司毛利率水平得到了显著提高。但是和可比公司比较，公司2016 年药品商业毛利率只有6.80%，显著低于其他区域性商业龙头，即便对比零售药店配送占比较大的全国性药品流通企业九州通，依然处于较低水平。公司药店零售业务毛利率不断提高，但截至2016 年年报，毛利率只有28.28%，比行业平均水平仍低了接近8 个百分点。

根据对公司业务的拆分和行业数据对比，我们判断在药品商业流通方面公司毛利率水平有能力提升0.2-0.5 个百分点，在药店零售领域公司毛利率水平有能力提升3-5 个百分点。同时公司高毛利率的药店业务比例也具备提升空间。因此，我们认为公司依然处于内部提升效率的上升期，净利率在毛利率提升的拉动下具备进一步提升的空间。

4）费用控制显著，助推净利率快速提升。

费用方面由于2015 年剥离了工业，同时费用得到了有效控制，销售费用和管理费用分别只有1.01 亿元和4.23 亿元，同比分别下降了47.4%和9.6%。销售费用和管理费用在收入的占比也大幅降低，分别为1.12%和4.7%，成为净利率提升的又一动力。

5）黑龙江省全面实行“两票制”，显著利好行业龙头的发展。

2016 年12 月13 号，黑龙江省卫计委发布《关于全面巩固扩大县级公立医院综合改革工作的通知》，主要范围为全省63 个县（市）域内各级各类公立医院。《通知》的出台明显会加速黑龙江省商业流通行业整合的速度，作为黑龙江省绝对的商业龙头，人民同泰受益最为显著。

2、股东回报计划（2017-2019）方案出台，在公司高速成长的阶段确保股东收益

公司公布2016 年度利润分配方案，为以公司总股本579,888,597 股为基数，向全体股东按每10 股派发现金股利5.00 元（含税）。自公布方案的同时公司公布了2017 年-2019 年的股东回报计划，主要内容包括：

1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。

公司在内部改善和外部商业环境变好的过程中，为确保股东收益，制定了一个为期3 年的股东回报计划。该计划主要以现金分红为主，更具公司不同阶段发展对现金的需求，制定了三种情况下的现金分红比例，并且现金币比例较高。

三、盈利预测与投资建议：

我们预计2017-2019 年公司销售收入为104.8 亿元、124.6 亿元和143.5亿元，归属母公司净利润为2.90 亿元、3.67 亿元和4.54 亿元，对应摊薄EPS 分别为0.50 元、0.63 元和0.78 元。我们认为，公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头，国企背景，但内部改革坚决，效率提升明显。

同时，黑龙江省公立医院全面实行两票制，行业变革时期来领，公司作为区域性唯一的龙头企业，政策带来的医药商业整合受益显著。因此，我们上调给予公司“买入”评级。

四、风险提示：

药店业务拓展低于预期；内部整合低于预期。