摘要：

证券行业指数周五涨幅 6.77%， 其中东北和兴业涨停， 广发和中信涨幅也在 9%附近；周涨幅 9.77%，为今年以来之最。

券商股是行情的放大器。上周市场重现价量双升的局面，市场周涨幅为 4.7%，日交易额也由 1081亿元迅速放大到 2410亿元，这也是券商股上涨的最大动力。券商股的快速上涨、特别是大中小券商的普涨不仅是市场反弹的结果，更反映了投资者对市场后续走势的乐观预期。

我们在 6月 13日发布的行业中期策略报告《拐点》中曾指出，市场日均换手率和大券商的估值均已见底，“对于券商股的最优投资策略就是在底部买入等待弹性显现，目前行业已处于底部区域。下半年，新业务由政策拐点向业务发展拐点迈进使得行业具备了投资机遇。可以从市场弹性和新业务弹性两个方面把握新业务拐点期带来的投资机会。”本周的上涨无疑对我们的观点做了最好的呼应。

券商业绩是市场特别是市场交易量的函数，从历史经验来看，券商股指数与交易量的变化完全同步（图 2） ，因此，市场的价量变化将决定券商股的反弹高度。从交易量来判断，周五的交易量对应的换手率为1.19%，仍然明显低于今年以来 1.29%的日均换手率；在反弹之后，中信、海通等大券商的 PB仍处于历史低位。因此，无论从交易量还是从估值来看，券商股仍具备明显的投资价值。我们仍维持对证券行业的增持评级。

我们认为，仍可以从市场弹性和新业务弹性两个角度把握券商股的投资机会。

从市场弹性来看，尽管由于佣金率同比基数较高，券商业绩仍不容乐观，但环比来看月度佣金率已企稳，市场交易额的变化将能够最大限度的转变为业绩的增长，这也意味着券商股的市场弹性要好于去年。

东北、华泰和广发等仍然是市场弹性的代表。

今年以来，放松管制的监管政策取向已十分明显，创新业务正处于由试点期向常规化迈进的政策拐点，我们判断，第 3 季度正面临着政策松绑的绝佳时间窗口。资产管理由审批制转向备案制、融资融券标的范围扩大和转融通推出、新三板扩容以及直投业务常规化等等都将可能陆续兑现，尤其是融资融券的松绑将成为创新业务走向规模化和常规化拐点的标志性事件。因此，我们认为更应关注新业务弹性的显现，中信、海通、光大等应是新业务的最大受益者。

维持对辽宁成大/中信证券/宏源证券/吉林敖东/广发证券/安信信托的推荐。一旦市场反弹超出预期，也应关注锦龙股份等具备较高弹性的参股券商品种。