摘要：

新三板扩容进入倒计时。在充分的技术和制度准备后，新三板加速扩容的主要障碍已基本消除；在主办券商扩容的基础上，园区和投资者双向扩容将随时启动；做市商等制度安排也将随之引入。

扩容将循序渐进。试点园区将部分扩容、并逐步扩容至全部国家级高新区，最后有望覆盖所有非上市股份有限公司；投资者也将在适当性基础上逐步放开。

扩容带来规模跃进，远期前景可观。我们测算，未来2-3年，挂牌公司数量有望接近4000家，是沪深两市公司数量的1.5倍，新三板市值约1.2万亿元，约占沪深两市市值的5.3%；就远期来看，挂牌企业数量有望超过1.5万家。

证券公司、园区类企业以及创投公司将受益于新三板的扩容。受益程度取决于扩容力度。

证券公司是新三板扩容的最大受益者。我们测算，短期内新三板对证券业的净收入贡献度约为1%；但未来3年内，新三板交易额有望达到近1万亿元、转板公司达75家、做市商差价收入173亿元。由此，新三板给证券公司带来的增量收入可望达到292亿元、净收入贡献度约12%，将成为证券公司的重要收入来源。我们判断，净资本充足、综合实力强、在中小企业承销上具备竞争优势的大券商，以及具备实力领先高科技园区地缘优势的区域性券商将更多受益于新三板的发展。大券商广发、海通和招商等受益最大；而中小券商中，长江、东吴和西部等受益相对明显。

关注综合实力强、创投业务成规模的园区类企业。综合实力强的园区有望率先获得试点。试点园区类企业将从租售收入增长以及创投业务退出渠道两个方面受益，远期可望推动园区公司由单一地产开发商向“地产+创投”模式转变。首推试点已成定局、创投业务成熟度高的张江高科；东湖高新和苏州高新也具备相应的事件驱动机会。

关注依托于领先高科技园区、规模优势明显的创投公司，首推鲁信创投。创投公司将从退出渠道以及投资标双重受益，其中已投资项目位于试点园区及投资标的为高新Pre-IPO企业的创投公司获益最大。鲁信创投为创投第一股，在创业板的推动下已经形成了稳定的盈利模式，新三板将进一步强化其创投业务收益预期，谨慎增持。