摘要：

政策全面松绑，相关预期完全兑现。此次修订，对证券公司的集合理财、小集合理财以及定向理财全面松绑。首先，扩大投资范围和资产运用范围；其次，集合理财：将审批改为备案、允许对其分级和转让、允许回购、放宽自有自有资金参与比例；第三，小集合和定向理财：取消双10%限制；降低小集合门槛。创新11条相关资产管理创新的政策完全兑现。

资产管理已进入加速增长的快车道。今年以来，虽然集合理财规模受市场影响有萎缩，但定向理财异军突起，推动资管业务快速增长。截止到年中，行业受托管理资产规模4802 亿元、较年初增加70%，管理资产规模/净资产由45%提升到72%；上半年行业资产管理业务收入10.4 亿元、同比增长16.3%；收入占比由1.2%提升到1.5%。

政策松绑推动资产管理步入拐点。定向理财的崛起体现了证券公司创新的力量、也意味着资产管理业务的巨大增长空间。此次政策全面松绑，都将大大激发证券公司的创新潜能，将进一步推动资产管理步入成长拐点，资产管理规模将继续快速提升，集合、定向和专项将呈现齐头并进的发展态势。初步判断，未来2-3 年内资产管理规模可达1.5 万亿元，收入贡献可提升至5%以上。

创新驱动，维持增持。市场交易量和大券商估值已见底，在目前的市场环境下，市场和行业的创新预期将更为明确。经历了上周的大幅快速补跌后，券商股又到了左侧买入的时点。

大券商受益。大券商估值优势明显、创新收益程度高，且受益于资产管理业务的全面松绑，仍然是下半年券商股的首选，我们仍然推荐中信、海通、广发和光大。