投资摘要：

"药占比"高企，公立医疗机构垄断药品市场是主因。2011年卫生总费用达22224亿元，而我国药品费用占卫生总费用比率一直维持在40%左右，远高于部分OECD国家10-25%的支出比例，药价虚高与大处方不合理用药等现象普遍存在。我国部分药品流通成本占比药品终端售价80%以上，"药占比"及药品流通成本高企的根本原因是公立医院强行政化地双向垄断了近80%的药品市场份额。

社区取消药房或先行，医药分开将是必推的改革。国外医疗体制较为成熟的国家，基本都实现了医药分开，通过引入充分市场化的竞争机制使零售连锁药店成为了药品销售的主渠道。我国在1997年首次提出了医药分开的设想后进行了四种类型的改革试点，但实际上没有一种真正意义上实现了"医药分开"。医改已经进入了深水区，如果不能切掉药品流通中医疗机构的"利益链条"，药品经费及用药的合理性规范性就不可能完全实现。在我国，我们认为社区医疗机构医药分开将是第一步，未来医院门诊药房有望在补偿机制理顺之后全面取消，处方购买社会化有望实现。

零售连锁药店或将迎来崭新的发展机遇。2011年我国零售连锁机构终端规模约为2030亿元，医药分开改革逐步实行之后，零售连锁市场有望迎来一轮新的市场扩容机遇。我们认为首先受益的将是在北京，上海等社区医疗服务开展较好地区的零售连锁企业，预计这两个地区药品零售市场有望迎来50亿和20亿的扩容，当地规模化，资本力，物流配送及管理运营能力上都具备显著优势的企业将脱颖而出。

投资策略：我们认为零售连锁业务板块收入占比较大，且主营门店大规模集中于上海，北京等经济较为发达地区的零售连锁龙头--嘉事堂，第一医药，同仁堂等企业有望在未来医药分开改革及药品第二终端市场扩容中受益。