事件概述

公司发布2023 年半年报：

23H1：营业收入实现466 亿元（YOY+6.1%），归母净利润实现2.0 亿元（ YOY+33.0% ）， 扣非归母净利润实现1.4 亿元（YOY+681%）。

23Q2：营业收入实现237 亿元（YOY-0.7%），归母净利润实现1.2 亿元（YOY+17.2%），扣非归母净利润实现0.53 亿元（YOY+190%）。

分析判断：

收入：白电表现亮眼，黑电延续逆势增长

（1）黑电：H1 实现收入60 亿元（YOY+4%）。根据公司半年报，报告期内电视行业国内市场延续上年度下跌走势，海外市场经历库存去化后需求回暖，根据海关总署，H1 出口量同比增长9.5%。公司电视业务逆势增长，内外销218、437 万台，同比分别增长8%、6%。

（2）空调：H1 实现收入71 亿元（YOY+32%）。根据公司半年报，空调业务内销稳健，外销产能创新高、产量同比大幅提升。

（3）冰箱：H1 实现收入45 亿元（YOY+19%），我们认为主要受益外销需求恢复、运费下降。根据海关总署数据，上半年冰箱出口量同比增长1.4%。根据奥维云网推总数据，上半年，冰箱（柜）业务线上零售量份额占比约4.7%，同比提升0.1pct，排名第四。

（4）洗衣机：H1 实现收入6 亿元（YOY+45%）。根据公司半年报，公司内销发力中高端，外销通过冰洗协同拓展客户资源，实现海外市场巨大突破。

（5）压缩机：H1 实现收入50 亿元（YOY-6%）。根据公司半年报，行业竞争下量增价减，整体、商用、变频销量分别同比1.4%、2.4%、5.2%。

（6）ICT 综合服务：H1 实现收入152 亿元（YOY-1.0%）。

（ 7 ） 中间业务（ 零部件及配件等）： H1 实现收入34 亿元（YOY+33%），预计受益内部配套量增长等。

盈利：延续同比提升趋势

（1）H1 毛/净利率：公司毛利率实现11.0%（YOY+1.0pct），公司归母净利率实现0.43%（YOY+0.1pct）。

（2）Q2 毛/净利率：公司毛利率实现11.8%（YOY+1.5pct），公司归母净利率实现0.5%（ YOY+0.1pct）。

（3）H1 分业务预计：

白电：空调毛利率实现12.2%（YOY-0.8pct）、冰箱毛利率实现22.4% （ YOY+5.7pct ）、洗衣机毛利率实现28.2%（YOY+1.3pct）。

压缩机：毛利率实现13.3%（YOY+4.0pct）。

中间业务：毛利率实现6.2%（YOY+3.6pct）。

上述盈利提升预计主要受益规模效应、产品结构优化、管理效率提升等，同时外部上游材料价格、海运费同比下降。

黑电：毛利率实现13.3%（YOY-2.9pct）。

ICT 服务：毛利率实现3.9%（YOY+0.9pct）。

（4）费用率：费用管控高效

H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.0、-0.1、+0.2、-0.2pct，

Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1、+0.0、+0.2、-0.3pct；

投资建议

我们维持盈利预测，我们预计23-25 年公司收入分别为1018/1104/1195 亿元，同比分别+10%/+8%/+8%。预计23-25年归母净利润分别为6.7/8.7/10.8 亿元， 同比分别+44%/+30%/+23%，相应EPS 分别为0.15/0.19/0.23 元，以23年8 月24 日收盘价3.93 元计算，对应PE 分别为27/21/17倍，维持“增持”评级。

风险提示

行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。