投资逻辑

整合欧洲缝纫品牌,业绩改善步入成长期:2014 年上工欧洲实现扭亏为盈,开始逐步进入健康发展期。公司在欧洲并购了三家重要缝制设备公司,杜克普爱华、百福和KSL,将其整合于上工欧洲的平台之上。杜克普爱华与百福从竞争对手转为合作伙伴,二者优势产品实现互补,增强了在中高端市场上的全球竞争优势;KSL 公司拥有全球领先的特种缝制技术,特别在机器人缝制工作站方面基本无竞争对手,是公司开拓汽车内饰、航空航天领域缝制设备的利器。

关注新应用领域需求及产品结构的调整升级:1、缝制机械的应用领域向汽车内饰、航空航天、复合材料等非服装领域开拓;2、缝制机械自动化升级;3、家用缝纫机市场开拓。公司高度关注航空航天领域发展机会,国内航空航天、军工等领域的需求会逐步增加,公司未来可能会切入这一领域。

上海浦东国资委改革第一梯队:国企改革进展的关键时间节点问题随着国家顶层设计的逐步清晰和上海浦东新区国改会议的召开,执行预期有望加速。上工申贝处于上海浦东国资委管辖的改革第一梯队的六大国有企业集团之列,19%是由上海浦东国资委直接持股。企业本身的动力来源于引入财务投资者+激励到位。

盈利预测

公司2014 年通过土地收储获得1 亿元左右营业外收益,导致公司2015 年利润增速较低,公司主营利润实现增速较快。我们预测公司2015-2017 年的主营业务收入分别为22.34 亿元、26.14 亿元、28.98 亿元,分别同比增长13.3%、17.0%、10.9%;归母净利润2.17 亿元、2.69 亿元、3.19 亿元,分别同比增长9.74%、24.26%、18.45%;EPS 分别为0.40/0.49/0.58 元,对应PE 分别为34/28/23 倍。

投资建议

我们认为公司在欧洲的业务整合已经有良好成效、业绩进入健康成长期,公司掌握了高端缝制设备自动化技术,在国内需求调整、产品自动化更新上具有领先优势,并直接受益于浦东国企改革,结合当前股价估值水平,我们首次给予公司“买入”评级,6 个月目标价20 元。

风险

上工欧洲业务进一步整合的风险;下游服装行业需求下降的风险;航空航天等新领域业务拓展的风险。