【投资要点】

公司发布2025 年半年度报告，收入维持稳健增长。2025 年上半年，公司实现营业收入48.55 亿元，同比增长7.56%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降19.33%，实现扣非归母净利润1.05 亿元，同比下降19.96%。整体销售毛利率为17.19%，同比下滑1.42pct。经营性净现金流为-12 亿元，同比改善。

各项业务齐头并进，柏飞电子加大研发投入。从收入结构来看，上半年公司数字化产品业务实现收入2 亿元，新签合同同比增长41.82%，有望保持增长态势。行业数字化业务实现收入43.39 亿元，同比增长7.33%，持续保持规模化增长。数字新基建业务实现收入3.34 亿元，同比增长19.03%。子公司柏飞电子2025H1 营业收入与同期基本持平，净利润同比减少3000 余万元，主要是毛利率有所下降，加大了研发投入，同时回款周期影响了减值计提所致，下半年柏飞电子将加快项目交付进度的同时积极回笼资金。

特种行业景气度回升，柏飞电子订单大幅增长。根据公司公告，截至7 月底，柏飞电子新签订单同比增长57%，主要因为特种行业景气度回升，订单主要集中于航空、雷达、船舶等相关项目，以及高端制造装备、商业航空、航天等领域的项目落地。2025 年上半年，柏飞电子成功中标某总体单位大型数据库定制化设备研发项目；参与承担国家某重要新型电子装备研发及标准制定；完成多个客户新型无人装备的计算机产品研制与功能调试，有望在本年度实现小批量生产；成功自研某信息信号处理平台设备，并在某新型雷达装备上完成产品鉴定。

在高端制造装备领域，公司已与多家电子装备制造厂商达成合作，业务呈快速增长态势，上半年新签合同金额已超过去年全年水平，预计全年订单将实现进一步突破。

AI 产品销售增长较快，一体机方案有望实现规模化复制。在AI 产品方面，公司重点关注如下几款AI 产品：一是整合算力调度、智能体编排、算法管理及数据管理能力的智能体系统，可以有助于业务场景对AI 技术的有效使用，上半年已有项目落地；二是部署于端侧的边缘智能计算产品，主要应用于轨道交通、特种行业等需本地化、高可靠计算的场景；三是结合AI 的行业应用产品，通过技术增强AI 能力以提升效率，在医疗、金融等领域已有布局。上半年公司AI 产品销售增长较快，一体机方案已有应用案例且有望规模化复制，预计未来AI 业务收入占比将持续提升。

【投资建议】

公司实控人中国电子科技集团有限公司是网信事业国家队，大股东华东计算技术研究所具有雄厚的研发实力和创新能力，公司是中国电科行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位，子公司柏飞电子在特种行业及新兴领域进展积极。我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年分别实现营业收入119.65/133.45/149.12 亿元，实现归母净利润为6.15/6.88/7.85 亿元，对应PE为33/29/26 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

回款进度不及预期风险；

宏观经济波动风险；

下游客户IT 投入不及预期风险。