公司收入稳健增长，单季度净利率环比大幅改善。2025年前三季度，公司实现营业收入75.63 亿元，同比增长6.52%；归母净利润2.55 亿元，同比减少15.68%；扣非归母净利润2.43 亿元，同比减少18.74%，主要受宏观经济及市场竞争等因素影响。同时，公司第三季度单季度毛利率为18.31%，第二季度16.75%，环比提升1.56 pct.；第三季度单季度净利率5.44%，第二季度2.00%，环比大幅改善，公司费用控制进一步加强，销售费用和管理费用较上年同期有所下降，同时重要项目回款后，部分坏账计提按政策冲回。

AI 进展加速，AI 相关订单已超百个，主要集中在算力需求领域。数智应用和行业数字化业务方面，公司持续贯彻“All in AI”战略，通过智弈智算平台为客户提供异构算力调度服务。同时，公司依托行业领域优势，聚焦高价值业务场景，致力于将标杆项目经验转化为标准化产品和典型场景解决方案，以便快速推广。例如，在制造业的研产供销服等领域，公司提供图纸设计、PCB 版式设计、文档生成等 AI 辅助能力，以及通过共研项目推进良率分析、数字孪生工厂模拟、设备异常检测和能耗管理等创新应用。

前三季度柏飞电子新签订单保持较快增长，AI 订单已有千万元级规模。

前三季度特种电子装备行业景气度较去年同期有所回升，柏飞电子新签订单保持较快增长。（1）在特种领域，成功中标某总集单位重要新型电子装备，提供涵盖嵌入式计算机、GPU 处理等在内的一体化自主可控解决方案，其中单台机柜产品价值量已超千万元，标志着已进入行业更高层级的供应链体系；（2）在AI 领域，基于国产芯片打造的智能推理模块和整机产品实现系列化发展，已研制18 款产品，并在多个关键场景完成适配应用，新签订单达千万元级；（3）在高端制造装备领域，已与多家电子装备制造厂商保持稳定合作，新签订单保持较快增长，业务规模持续扩张；（4）在民用航空领域，已实现某型号首台套样机交付，业务取得阶段性突破，新签订单实现大幅增长；（5）在卫星通信领域，产品实现成功配套并获得数百万元订单。

盈利预测：我们预测2025-2027 年公司营业收入分别为115.92、125.62、136.60 亿元，同比增长8.28%、8.37%、8.73%；归母净利润6.10、6.83、7.85 亿元，同比增速10.78%、12.06%、14.82%，给予“买入”评级。

风险提示：柏飞业务拓展不及预期；市场竞争加剧；盈利预测下修。