投资要点

供应1：短期错配不改OPEC 一致行动目标。沙特俄罗斯主导的OPEC+产油国联盟在本国财政收支平衡和油气产业长期可持续发展前景之间平衡，维持国际油价在70-80 美元/桶之间的意愿明显。自2016 年，OPEC+严格执行减产且超额减产体现其执行力。

供应2：美国页岩油企业套保支撑油价，下半年运输瓶颈缓解后将释放潜力。 我们预计，2018/2019 年页岩油产量增长分别150/120 万桶。美国页岩油企业当前套保价格水平约53-56 美元/桶，对油价形成支撑。美国主要页岩油产区外输能力瓶颈将在Q3-Q4 获得缓解，届时其生产潜力将全面释放。

供应3：资本支出连续下降影响或2021 年才会出现。根据IEA 数据，投资下降一方面来自石油公司将更多投资投向现有项目，带来成熟油田递减率从2010-2014 年的7%降至2017 年的5.7%；投资周期变短意味着2017-2018年增加的投资可以在2019-2020 年贡献产量。另一方面，桶油投资从8 美元/桶油当量降至6 美元意味者需要更少的投资就可以维持产量水平甚至增加。Rystad Energy 预计，2019-2020 年，全球液体燃料供应增量220/225 万桶/天，同期需求增加100-150 万桶/天。

需求：预计全球需求增长130 万桶/天。在国内成品油市场饱和的背景下，预计山东地炼将继续被挤出，新增民营炼厂带来的额外需求并不多。我们预计2019/2020 年我国原油需求增加40-50 万桶/天。其他国家和地区需求增量预计为25-55 万桶/天。印度需求历史上波动大，油价回升后预计增长15-20 万桶/天。美国需求在经济不出现问题前提下有望保持15-20 万桶/天增量。

风险因素：主要产油国或消费国经济、政治发生黑天鹅事件的风险；多国政治博弈超出预期的风险；资金大量撤出/进入大宗商品市场导致期货价格波动超预期的风险；美国输油管道进展低于预期的风险。

19 年国际油价将在各国博弈下前行，预计价格中枢上涨10%。维持行业“强于大市”评级，主要因油价保持上涨支撑板块roe 持续上升，而当前估值低于盈利能力所对应合理水平。判断2019 年市场仍处于供大于求的格局中，与2018 年相似，OPEC 减产仍然成为支撑油价的主要因素。我们预计Brent 价格中枢上涨10 至80 美元/桶附近。油价涨幅虽然较2018 年明显收窄，但当前油气供应商/油服企业估值明显与其盈利能力走势相反，随着市场走稳，未来有明显修复空间。推荐中国石油股份（H）、新潮能源、中海油田服务（H）、海油工程，关注中油工程、中曼石油、石化油服等。