投资要点：

银座股份4月26日发布2017年一季报。报告期内公司实现营业收入37.02亿元，同比下降0.8%，利润总额5645万元，同比下降29.91%，归属净利润3731万元，同比下降25.31%，扣非净利润3088万元，同比下降30.11%，摊薄每股收益0.07元，净资产收益率1.24%，每股经营性现金流0.23元。

简评及投资建议。

一季度收入37.02亿元，同比下降0.8%，毛利率同比减少0.75个百分点。分地区，青岛、莱芜、菏泽、淄博和河北地区分别实现13.43%、4.19%、4.35%、4.39%和4.88%的增长，其余地区均有不同程度下降，其中德州降幅最大，同比下降13.03%。除临沂毛利率增加0.61个百分点外，其他地区均降。

分业态（见表2），购物中心收入同比基本持平，而百货商场和大型综合超市各降0.84%和2.54%。毛利率，购物中心、百货商场和大型综合超市各减少2.54、0.68和0.33个百分点。

公司一季度于济南地区新开一家大型综合超市，目前旗下拥有122家门店（潍坊临朐华兴商场24家门店），覆盖山东省13个地市和河北省，同时受托管理大股东子公司银座商城旗下所有非上市门店46家。下季度将于临沂、德州、和菏泽地开设2家百货商场和1家大型综合超市。

期间费用率同比减少0.46个百分点至14.44%，其中销售费用率增加0.16个百分点至10.86%，管理费用率减少0.49个百分点至1.84%，财务费用率减少0.13个百分点至1.75%。费用率降低不抵收入和毛利率下降，一季度营业利润同比下降31.58%至5334万元，营业外收支及所得税费率变化不大，最终归属净利润同比下降25.31%至3731万元，扣非净利同比下降30.11%至3088万元。

对公司的观点。公司2017年有望受益于百货弱复苏、地产减亏等实现业绩恢复性增长，中长期看，公司更大和可能超预期的业绩弹性将来自集团优质资产注入、治理和激励机制的改善等，以此带动规模和净利率的有效提升，加快业绩释放进程。

维持盈利预测。考虑到地产业务自2016年对公司亏损影响逐渐减少，我们预计2017-2019年EPS 为0.21元、0.29元和0.36元，同比增长404%、36.93%和24.46%；对应当前8.56元的PE 为40.8 倍、29.5 倍和23.8 倍，对应2017年PS0.33 倍。按其2017年约136亿元收入规模，若给予0.5 倍PS，可对应13.08元目标价，维持“买入”的投资评级。

风险与不确定性。未来如果继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性；资产整合进程具有较多不确定性。