公司1H2018 营收同比增长1.15%，归母净利润同比增长42.32%

8 月23 日晚，公司公布2018 年半年报，1H2018 实现营业收入67.60亿元，同比增长1.15%，实现归母净利润0.71 亿元，折合成全面摊薄EPS为0.14 元，同比增长42.32%，实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比增长46.91%，业绩符合预期。1H2018 归母净利润增速高于营收增速的主要原因：1）毛利率较上年同期上升0.84 个百分点，主要原因是公司严控毛利，2）管理和财务费用率较上年同期分别下降0.11/ 0.29 个百分点，主要原因是开店数量减少，借款金额减少，利息支出减少。

综合毛利率上升0.84 个百分点，期间费用率上升0.33 个百分点

1H2018 公司新开淄博沂源店，德州大学路店扩建部份重装开业，关闭临沂兰陵店。1H2018 公司主营业务的收入为67.55 亿元，同比增长1.20%。1H2018 公司综合毛利率为18.96%，较上年同期上升0.84 个百分点。1H2018 公司期间费用率为16.22%，较上年同期上升0.33 个百分点，其中，销售费用率为12.55%，较上年同期增长0.73 个百分点，管理/ 财务费用率分别为2.07%/ 1.61%，较上年同期分别下降0.11/ 0.29 个百分点。

山东省零售龙头，门店数量多

公司是立足山东、兼顾省外周边地区发展的大型商业零售企业，覆盖百货商场、大型综合超市、购物中心三种业态。截至2018 年6 月末，公司旗下拥有门店129 家，其中在山东省12 个地市开设126 家门店，在河北石家庄、保定、张家口共开设3 家门店。此外，公司受托管理山东银座商城股份有限公司旗下48 家非上市门店。由于山东省零售市场竞争激烈，利群、家家悦等多家大型零售企业具有较强的经营能力，公司市场占有率难以提升。

维持盈利预测，维持“中性”评级

我们认为山东零售市场竞争激烈，公司营收增速难以显著提升，成本费用控制的效果有限。我们维持对公司2018-2020 年EPS 的预测，分别为0.14/ 0.14/ 0.14 元，公司市盈率处于较高水平，维持“中性”评级。

风险提示：山东省零售行业竞争激烈，跨区域扩张的风险