1H2019 零售收入端有所改善， 多数子行业龙头表现仍佳

零售行业主要的54 家上市公司1H2019 营业收入同比增长6.45%，增速较1H2018 上升1.28 个百分点。归母净利润同比减少2.91%，而1H2018 同比增长23.83%。扣非归母净利润同比增长5.44%，增速较1H2018 下降5.19 个百分点。天虹股份、老凤祥、周大生等子行业龙头表现依然优于所属子行业。

超市收入端受益于通胀上升，避险需求提升推动黄金珠宝业绩

百货行业主要的25 家上市公司1H2019 营收同比减少1.10%，归母净利润同比减少5.37%，2Q2019 营收同比减少0.19%，归母净利润同比减少5.31%。超市行业主要的10 家上市公司2018 年营收同比增长9.86%，归母净利润同比增长0.44%，2Q2019 营收同比增长10.81%，归母净利润同比减少51.50%。我们认为在CPI 持续上行的大环境下，超市收入端有望持续受益。黄金珠宝行业主要的9 家上市公司1H2019营收同比增长17.09%，归母净利润同比增长36.20%，2Q2019 营收同比增长11.13%，归母净利润同比减少5.63%。在避险需求提升带来的金价上行影响下，黄金珠宝行业收入及利润端表现较好，我们看好具备规模优势且素金制品比例高的龙头公司。

投资策略：把握避险需求提升、CPI 上行预期、国企改革等机会

展望2019 年下半年，我们推荐从以下几个角度来配置组合：1）子行业方面，我们仍然看多黄金珠宝股，认为未来仍然有脉冲式超预期可能性，百货在经济不明朗时期相对压力较大，而超市作为必选品代表则相对耐冲击性更强，但超市板块目前估值普遍遭遇一定瓶颈，仍然需要一定权衡判断。2）题材性机会方面，一些物业价值高，市净率低的小市值国企零售股已经步入价值投资区间，若迎来收购兼并与整合，其价值有可能被市场重估。3）另一个题材性机会是CPI 上行预期，当前通胀水平呈现上升趋势，有利于超市同店收入增速的提升，也利好素金制品的销售增长。建议关注公司：老凤祥、周大生、天虹股份、银座股份。

风险提示：

居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，人工费用上涨速度高于预期。