韩国乐天免税宣布全面中止与中国代购合作：

根据韩联社报道：韩国主要免税零售商乐天免税店将从今年开始，停止向中国代购商（resellers）销售商品，其主要原因是向代购商支付的返点佣金过高而持续削弱公司盈利能力。

韩国代购模式过去几年迅速成长，返点佣金比例高企：

与大众传统认知的个人代购不同，专业韩国代购商模式是因2017 年中国赴韩跟团游暂停后，免税商库存压力较大，因而发展代购商作为其出货渠道。对于代购商而言，自韩国免税店购买商品，可获得标价的40%-50%作为返点佣金，其中返点比例根据货品品类、品牌差异有所不同。代购商因采购成本较低，加以一定利润比例后进行销售，其售价与国内专柜等渠道相比仍有较大价格优势。而疫情期间各国人员流动限制进一步放大韩国代购商的优势。以2024 年为例，乐天免税店年销售额中代购商所占比例超50%。

韩国免税公司盈利能力持续恶化：

去年前九个月，韩国四大免税零售商共录得1355 亿韩元（9190 万美元）的营业亏损。乐天免税店首席执行官Kim Dong-ha 公开表示公司将专注于盈利能力并重组其业务组合以实现中长期增长。我们认为，随着国际航班的进一步恢复，赴韩游旅客数量将有望持续增长，韩国免税公司在当前时间点停止与代购商合作或基于此考量。

代购商合作停止或利好部分需求回流：

韩国主要免税零售商停止与中国代购商合作，或利好部分需求回流。

同时，此前因韩免渠道价格优势明显倒逼国内渠道定价压力较大，在此背景下有望变化，进而改善国内经销商利润率水平。此外，近期国家移民管理局全面放宽优化过境免签政策，将过境免签外国人在境内停留时间延长为240 小时，为市内店的发展提供机遇。

建议关注：中国中免、王府井。中国中免：中免集团近期先后成功中标福州、深圳、广州、西安市内免税店项目，叠加此前中免已在经营、正在申请转型六家市内免税店，免税版图进一步扩张。王府井：王府井近期中标武汉市内免税项目，拟与武商集团合作运营。

风险提示：消费者需求不及预期等。