本报告导读：

固定资产处置及新门店爬坡影响Q4 业绩，主业积极调整优化。

投资要点：

投资建议：业绩预告低于预期，考虑消费需求疲软，公司新店仍在爬坡阶段，下调公司2024-2026 年EPS 分别为0.30（-0.18）、0.41（-0.11）、0.45（-0.14）元，考虑公司免税业务发展潜力，给予2025 年高于行业平均的40xPE，下调目标价至16.4 元，维持增持评级。

业绩简述：预计公司2024 年归母净利润2.6-3.5 亿元，同比减少51%到63%；2024 年扣非归母净利润为2.5-3.4 亿元，同比减少47%到61%。预计2024Q4 归母净利润为亏损0.77-1.67 亿元，同比转亏；扣非归母净利润为亏损0.19-1.09 亿元，同比转亏。

多因素扰动，Q4 利润不及预期。业绩下滑主要原因：1）固定资产处置及相关费用：西单商场优化改造项目，受其停业改建影响，发生固定资产处置及相关费用。预计本次处置固定资产将减少公司当年度净利润不超过9,472 万元。2）新业态新门店培育：公司旗下新业态和新门店尚处于培育期，新门店收入增幅尚不足以覆盖相对固定的成本支出。此外，新租赁准则使得长租约租赁门店前期成本较高，对新开租赁门店及续租存量门店影响较大。3）业态结构调整和门店经营转型：2024 年，公司持续推动业态结构调整和门店经营转型，新开4 家购物中心门店，关停部分长期亏损尾部门店，退出亏损业态，进一步精细化成本管控，优化成本费用结构，合理配置资源，全面巩固公司核心竞争力。

主业积极调整优化，免税项目有序推进。2024 年前三季度，公司各业态总体客流均实现同比小幅增长。Q2 以来，受消费者购买意愿走低及购买力下降影响，客单价同比承压。公司目前集中优势资源积极发展购物中心及奥莱业态，“一店一策”加快百货业态转型升级，购物中心及奥莱业态经营韧性较强。免税方面，公司目前正在全力推进哈尔滨太平洋国际机场免税店和牡丹江海浪国际机场免税店开业筹备相关工作，并中标了武汉市内免税店项目。

风险提示：消费需求疲软，免税项目竞标不及预期。