公司发布2025 年半年报。25H1 公司实现营收53.61 亿元，同比-11.17%；归母净利润0.81 亿元，同比-72.33%，短期内公司的经营整体承压，中长期积极进行业态调整，完善业态布局，维持增持评级。

支撑评级的要点

受消费结构变化及闭店影响，公司业绩同比下滑。25H1 公司实现营收53.61 亿元，同比-11.17%；归母净利润0.81 亿元，同比-72.33%；扣非后归母净利润0.28 亿元，同比-91.33%。其中25Q2 实现营收23.76 亿元，同比-12.87%；归母净利润0.25 亿元，同比-72.10%；扣非后归母净利润0.01 亿元，同比-99.39%。受消费结构变化、门店闭店等内外部因素影响，H1 公司营收出现下滑；此外，门店关闭以及一次性人员安置等闭店费用集中确认，导致Q2 公司的营收和业绩均下滑。

奥莱业务表现坚挺，其它业务总体承压。分业态来看，25H1 百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税的营收分别为20.08/12.87/11.88/7.30/1.44 亿元，同比分别-14.12%/-15.51%/+4.20%/-3.66%/-15.93%；毛利率分别为32.81%/37.10%/65.60%/6.52%/18.27%，同比分别-2.22/-7.03/+4.12/-9.84/+1.32pct。奥莱业务通过加强高性价比经营内容的组织和运营，并严控成本费用，带动营收和毛利率同比提升；其他有税业务受消费结构变化以及门店关闭等影响均有所承压；免税业务采取稳健销售策略，营收同比下滑，但毛利率同比小幅提升，发展潜力有待释放。

持续业态转型调整，市内免税店有序推进。面对快速变化的消费市场，公司持续创新调整，旗下王府井喜悦购物中心把握住国潮文化兴起，将项目转型为新国潮购物中心，精准切入 Z 世代的多元化需求。25H1 王府井喜悦销售额同比增近 48%，累计客流量突破 610 万人次，同比增近30%。6 月28 日，公司的首个市内免税门店在武汉市武商MALL 正式启幕；根据长沙王府井百货公众号消息，长沙市内首家免税店预计将于9月25 日开业，免税业务版图逐步完善。

估值

考虑到短期内零售业务整体经营承压，我们预计公司25-27 年EPS 为0.25/0.34/0.45 元，对应市盈率为57.5/41.3/31.6 倍。中长期来看，公司积极进行商业生态调整，奥莱有望维持稳健增长；海南封关带来政策利好，市内免税门店逐步落地，拓宽想象空间，维持增持评级。

评级面临的主要风险

免税业务推进不及预期，居民消费恢复不及预期，市场竞争加剧风险。