事件：王府井发布2023 年年报。全年实现营业收入122.24 亿元，同比增长13.19%，剔除门店变动因素，同店同比增长11.19%；归属于上市公司股东的净利润7.09 亿元，同比增长264.14%。

有税业务：积极转型调整，把握市场恢复机遇。2023 年百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现营收56.1 / 25.8 / 20.3 / 3.8 / 15.1 亿元，同比+1.3% / +19.1% / +37.6% / -18.5% / +16.4%，毛利率36.4% / 49.4% /68.7% / 14.0% / 15.0%，同比+4.7 / +0.3 / +4.3 / -0.9 / +0.7pcts。报告期内公司共拥有31 家百货门店、17 家奥莱、29 家购物中心、10 家合资超市及366 家专业店（睿锦尚品32 家、法雅商贸334 家）。王府井奥莱UPTOWN、金街喜悦购物中心项目于2023 年年底先后开业，2024 年有望释放业绩。

免税业务：免税首店落地，线上跨境电商平台渠道同步打通。2023 年万宁王府井国际免税港成功开业，同时跨境电商平台完成跨境自营、跨境代销、有税入住、有税代销等多种模式上线运营，跨境电商产业链已初步搭建。随着免税业务板块项目逐个落地，公司“有税+免税”双轮驱动业务格局初步形成。2023 年公司免税业务实现营收1.9 亿元，毛利率19.2%，占总营收比例1.53%。

投资建议：公司兼具有税及免税业务，且免税业务有望受益于有税业务长期积累的会员及品牌等优势。我们预计公司2024-2026 年营业收入142 / 161 /177 亿元，同比增长16.2% / 13.0% / 10.5%，实现归母净利润9.8 / 13.2 /16.1 亿元，同比增长37.9% / 34.5% / 22.6%，维持“增持”评级。

风险提示：线下客流恢复缓慢；消费增长不及预期；免税业务进展不及预期；其他风险