事件：2024 年4 月19 日，王府井发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营收122.24 亿元，同比+13.2%；归母净利润7.09 亿元，同比+264.1%，处于预告区间中值；扣非归母净利润6.36 亿元，同比扭亏为盈，处于预告区间中位偏上。

扣非净利处于预告区间中位偏上，毛利率、净利率显著回升。2023Q4 公司实现营收29.59 亿元，同比+26.8%；实现归母净利润同比扭亏为0.61亿元，是2019 年同期的53.9%，处于预告区间中位；扣非归母净利润同比扭亏为0.46 亿元，处于预告区间中位偏上。由于线下零售业态成本、费用相对刚性的特点，营收恢复带动各财务数据向好。Q4 公司毛利率为44.0%，同比+6.3pcts，环比+4.6pcts；三费率为35.1%，同比-6.0pcts；归母净利率为2.1%，同比+11.5pcts；扣非归母净利率为1.6%，同比+12.3pcts。

奥莱业态驱动增长，免税业务持续爬坡。分业态来看，2023 年百货/购物中心/ 奥特莱斯/ 超市/ 专业店/ 免税业态分别实现营收56.09/25.80/20.34/3.75/15.09/1.87 亿元，同比分别+6.2%/+7.7%/+32.1%/-18.5%/+16.4%/- （ 免税为今年新增业务）， 毛利率分别为36.4%/49.4%/68.7%/14.0%/15.0%/19.2%。奥莱业态继续驱动业绩增长，收入增速/毛利率显著高于其他业态；万宁免税项目持续爬坡，因为根据与个别供应商签订的经营合同将相关收入确认由总额法变更为净额法，免税业态收入和毛利率较前期发生变化。

拟回购股份1-2 亿元，分红比例32%。公司拟使用自有资金以不高于17.50 元/股（含）的价格，回购公司已发行普通股，用于减少公司注册资本，回购股份金额1~2 亿元。公司拟派发现金红利2.27 亿元（含税），现金分红比例32%。

盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。基于新项目爬坡期拖累业绩表现，调整王府井2024/2025 及新增2026 年盈利预测，2024-2026 年归母净利润分别为8.54/10.04/11.53 亿元（2024/2025年前值为10.90/14.16 亿元），对应PE 估值为17/14/12 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险