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公司发布2023 年年报。2023 年公司实现收入122.2 亿元/同比增13.2%，归母净利润7.1 亿元/同比增264.1%，扣非归母净利润6.4 亿元/同比扭亏。23Q4公司实现收入29.6 亿元/同比增26.8%，归母净利润为0.6 亿元/同比扭亏，扣非归母净利润为0.5 亿元/同比扭亏。业绩落在此前预告区间内。

消费业态非均衡式复苏，奥莱经营恢复较快

2023 年消费市场温和修复，国家统计局数据显示，全年社零同比增长7.2%，其中商品零售增长5.8%。公司相对大盘表现更优，全年实现营收122.2 亿元，同比上升13.2%，同店同比上升11.2%。不过客流量的高增也侧面反映消费力的疲软，23 年公司接待客流量同比上升超40%，大幅高于营收增速。同时，消费渠道、消费品类恢复不均伴随全年，有税方面，2023 年奥特莱斯（收入同比增长35.1%）及购物中心（收入同比增长7.7%）业态有较大增幅，修复速度明显快于百货（收入同比增长6.2%）、超市（收入同比降低18.5%）；免税首年实现收入1.9 亿元，占公司营收比为1.4%。

盈利能力稳中有升，子公司业绩仍有提升空间2023 年公司毛利率为41.8%，同比提升3.6pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为42.8%/41.0%/39.4%/44.0%。且2023 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均控制得当，同比有所下行。同期归母净利率为5.8%，同比提升4.0pct。分子公司看，重要子公司业绩仍在复苏通道，2023 年成都王府井百货/长沙王府井百货/Belmont Hong Kong Ltd/北京新燕莎控股净利润分别恢复至19 年同期56.6%/73.4%/52.3%/87.7%，北京大本营业绩复苏更为显著。

拟回购股份坚定发展信心，现金分红比例为32%基于对未来发展前景的坚定信心以及对公司长期价值的高度认可，公司拟以自有资金1-2 亿元回购公司股份。同时，公司拟现金分红额2.3 亿元，现金分红比例为32%。

盈利预测、估值与评级

考虑到消费力仍在复苏中， 我们预计公司2024-26 年营收分别为134.4/145.7/153.7 亿元，同比增速分别为9.9%/8.4%/5.5%，归母净利润分别为8.6/10.9/12.8 亿元，同比增速分别为20.5%/27.2%/17.2%，EPS 分别为0.8/1.0/1.1 元/股，3 年CAGR 为21.6%。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司持续成长，按照分部估值法，给予公司24 年25倍PE，目标价18.8 元，维持“增持”评级。

风险提示：经济增长放缓；消费复苏不及预期；免税进展不及预期风险。