本报告导读：

公司有税业态依托奥莱与购物中心业态增长，免税业态持续爬坡。

投资要点：

投资建议：业 绩符合预期，维持公司2024-2026年 EPS 分别为0.74、0.87 元、0.93 元。参考可比公司，给予2024 年行业平均的25xPE，维持目标价18.41 元，维持增持评级。

业绩简述： 2024Q1 营收33.08 亿元/同比-1.74%，归母净利润2.01 亿元/同比-10.86%，扣非归母净利润1.93 亿元/同比-13.72%，经营活动现金流量净额5.54 亿元/同比-56.28%，归母净利率6.1%/同比-0.6pct。

新业态、新门店爬坡影响成本及费用率。2024Q1 毛利率41.2%/同比-1.6pct/环比-2.8pct，销售费用率13.3%/同比+0.1pct/环比-6.4pct，管理费用率15.2%/同比+1.2pct/环比+2.6pct。由于公司新业态、新门店尚处于培育期，收入增幅尚不足以覆盖相对固定的成本费用支出，加之长租约高租金项目在租赁前期受新租赁准则影响较大，对公司利润产生一定影响。

奥莱业态增长更优，免税业态持续爬坡。2024Q1 百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店/免税收入同比分别为-11.25%/+3.52%/+9.45%/-31.06%/-4.98%/+116.78% ， 毛利率同比分别为-1.81pct/-4.15pct/-5.29pct/+1.66pct/+0.2pct/+3.37pct。奥莱和购物中心业态因承载了更多服务体验内容、高性价比内容，一站式满足多元需求、契合新时代新生活方式消费的优势，体现出较强经营韧性，恢复明显好于百货业态，对公司总体效益平台的稳固发挥了重要作用，目前已成为公司效益增长的重要组成部分。免税业态加快推进项目建设调整。

风险提示：政策落地不及预期，消费需求疲软。