事件：公司发布2024 年年报，报告期内公司实现营业收入430.32 亿元，同比增长12.32%，实现归母净利润7.91 亿元，同比增长44.42%；实现归母扣非净利润5.33 亿元，较上年同期增长106.88%。

2025Q1 公司实现营收108.37 亿元，同比增长2.72%；实现归母净利润5.91 亿元，同比增长180.41%；实现归母扣非净利润1.45 亿元，同比下滑22.11%。

点评：

外包业务是业绩增长的核心驱动力。外包业务在公司整体营收中占比83.77%，是公司营收保持持续增长的重要支撑。在经济增长乏力的背景下，外包业务具有一定的逆周期属性，全年实现13.96%的增速。招聘及灵活用工、薪酬服务、人事管理服务全年分别实现增速12.6%、4.68%、-9.06%。25Q1 营收增速放缓主要受季节性因素及宏观经济环境影响，但经营活动现金流净额同比大幅改善至 4.32 亿元，显示业务执行效率提升。

利润结构受“非经常性损益”影响，25Q1 主业盈利承压。24 年公司收到与收益相关的政府补贴5.73 亿元，形成非经常损益2.58 亿元。2025Q1 归母净利润 5.91 亿元，同比增长 180.41%，主要来自政府补助 4.18亿元、资产处置收益 3.60 亿元。扣非后净利润同比下降 22.11%，核心业务盈利承压。

业务结构变化及宏观环境影响毛利率下行。2024 年公司整体毛利率5.89%，同比下降 1.00 个百分点，主要由于低毛利的业务外包业务收入占比提升1.21pct，而高毛利的人事管理业务占比下降0.54pct。2025Q1公司整体毛利率进一步降至5.63%，同比下降 0.72pct。2024 年公司净利率1.84%，同比微升 0.41pct。2025Q1 公司整体净利率5.45%，主要受非经常损益影响。

期间费用率持续优化，降本增效成果显著。24 年公司销售费用率（1.29%，-0.04pct）、管理费用率（2.11%，-0.48pct）、研发费用率（0.11%，-0.42pct）均显著下降。2025Q1,公司销售费用率（1.26%，-0.22pct）、管理费用率（2.01%，-0.1pct）、研发费用率（0.05%，-0.04pct）。

高比例分红回报股东。公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.6990元（含税）。公司24 年度现金分红比例为50%，拟现金红利总额3.95 亿元。

数字化升级提升运营效率。公司通过与昆仑万维等科技企业的持续合作，规划了双重技术路径——开源维度融合 DeepSeek 等先进模型的技术生态，闭源层面持续探索与先进技术企业合作，推动自身数字化能力迭代升级，优化业务服务效率和客户服务体验。

估值及投资建议：预计2025-2027 年北京人力将实现归母净利润10.98 亿元、10.1 亿元和11.47 亿元，同比增速38.69%、-7.94%和13.52%。

预计2025-2027 年EPS 分别为1.94 元/股、1.78 元/股和2.03 元/股，2025-2027 年PE 分别为12X、13X 和11X。看好公司发展，给予“买入”评级。

风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险