24 年超额完成业绩承诺

表观24 全年：营收430 亿/yoy+12%，归母净利7.91 亿元/yoy+44%，扣非归母净利5.33 亿/yoy+107%，非经中政府补助5.6 亿。毛利率5.9%/yoy-1.0pct，归母净利率1.8%/yoy+0.4pct。销售/管理/研发费用率1.3%/2.1%/0.1%，yoy-0.2/-0.5/-0.4pct。24 年末员工总数3721 人/yoy-9.6%，持续推进降本增效。

北京外企24 全年：归母净利8.72 亿元/yoy+6%/业绩承诺实现率147%，扣非归母净利5.75 亿元/yoy+17%/业绩承诺实现率102%。

24 年拆分：①业务外包营收360 亿/yoy+14%，毛利率3.2%/yoy-0.05pct；②人事管理营收10 亿/yoy-9%，毛利率82%/yoy-3.92pct；③薪酬福利营收12 亿/yoy+5%，毛利率18%/yoy-0.51pct；④招聘及灵活用工营收43 亿/yoy+13%，毛利率3.2%/yoy-0.71pct。

大客户贡献稳增：24 年前五大客户销售额179 亿/yoy+17%，占比42%/yoy+2pct。全年新增千人规模大客户30 家，其中14 家为民营企业。

分红：每股拟派0.699 元，分红率50%，重视股东回报。

25Q1 补贴到账积极，业绩承诺有望持续兑现

表观25Q1：收入108 亿/yoy+2.7%，归母净利5.91 亿/yoy+180%，扣非归母净利1.45 亿/yoy-22%，非经中政府补助4.2 亿、转让子公司股权确认收益及确认的保本金融产品产生的收益3.6 亿元。

25 年3 月28 日公司公告，3 月27 日收到产业政策资金3.58 亿元，占24年北京外企扣非净利的62%。24 年产业扶持资金2.81 亿元于24 年6 月27日收到，占23 年净利润的51.28%。单看已发的大额补贴25 年同比24 年增速27.4%，增速和落地节点均较为积极。

25 年北京外企业绩承诺归母净利6.62 亿，扣非归母净利6.31 亿/yoy+9.7%。

投资建议：AI 赋能人服进入产业新周期，有顺周期属性叠加低估值，如果地方债务问题改善则后续对税收返还持续性担心减弱，我们认为，在就业促进力度下，相关补贴的削减概率较低。维持25-26 年利润预测，新增27年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利分别为9.5 亿元/10.4 亿元/11.6亿元，对应PE 分别为13/12/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不确定性，AI 招聘商业化落地不及预期，政策及税收返还可持续性不及预期，行业竞争加剧。