事件：

北京人力发布半年 报，2025H1公司实现营收226.91亿元/+3.77%，实现归母净利润8.13 亿元/+87.43%，扣非归母净利润2.96 亿元/+6.89%。

2024Q2 单季实现营收118.5/+4.75%，归母净利润2.22 亿元/-0.35%，扣非归母净利润1.51 亿元/+66%。落于业绩预告中位。

点评：

重组业绩承诺完成稳健推进，加强全年利润兑现确定性。置入资产北京外企2025H1 归母净利润5.62 亿元/+29%，扣非归母净利润3.12 亿元/+11%，归母/扣非业绩承诺达成率分别为84.94%/49.46%。上半年归母业绩因政府补助+转让子公司股权收益有显著增厚，3 月子公司收到大额政府补助3.58 亿元/同比+27%，2025Q1 转让子公司股权及确认的保本金融产品收益3.6 亿元。经营层面盈利能力稳健，2025H1 公司毛利率为5.3%/-0.3 pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/1.8%/0.1%/-0.2%，同比分别-0.2/-0.2/-0.03/+0.05 pct；扣非归母净利率1.3%/同比持平。

半年度经营业绩兑现稳健，外企德科上海公司持续成为重要业绩贡献主体。分业务看，人事管理/薪酬福利/业务外包/招聘及灵活用工分别实现收入4.9/5.7/189.8/23.1 亿元，同比分别+4%/+5%/+5%/-2%，毛利率分别为75.6%/14.7%/2.9%/2.3%。外企德科上海公司2025H1 实现营收108 亿元/+11%/占比48%，净利润3.5 亿元/+36%/净利率3.3%，贡献归母净利润1.8 亿元/占比22%；此前公告控股子公司于3 月27 日收到产业扶持资金3.58 亿元，子公司外企德科上海并表比例为51%，对当期损益产生积极影响。

投资建议：业务外包服务受益于灵活用工渗透率不断提升拉动增速；人事代理及薪酬福利服务为高毛利现金牛业务，随宏观经济波动性较小，有极强的抗风险能力。在国企优质资源+市场化运作机制加持下，公司新兴业务+传统业务共同支撑业绩持续兑现并实施高分红。预计北京人力2025-2027 年归母净利润分别为11.7/10.0/10.8 亿，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，行业竞争加剧，并购及海外市场拓展风险等。