事件

公司发布2025 年三季度报告，2025 年前3 季度公司实现收入338.07 亿元（yoy+1.89%），归母净利润10.07 亿元（yoy+57.02%），扣非归母净利润4.34 亿元（yoy+7.49%），前3 季度非经常性损益项目主要为2025Q1 公司处置全资子公司北京城乡黄寺商厦股权确认收入3.59 亿元以及前3 季度公司累计获得政府补助6.10 亿元。2025Q3 公司实现收入111.16 亿元（yoy-1.74%），归母净利润1.94 亿元（yoy-6.58%），扣非归母净利润1.39 亿元（yoy+10.25%）。

持续强化控费能力，政府补贴力度加强助力前3 季度业绩增长公司持续推进降本增效,2025 年前3 季度公司期间费用率为2.85%（同比-0.37pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/1.83%/0.08%/-0.13%（分别同比-0.15pct/-0.27pct/-0.01pct/+0.06pct）；2025Q3 公司期间费用率为3.02%（同比-0.39pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/1.89%/0.14%/-0.1%（分别同比-0.13pct/-0.35pct/+0.04pct/+0.05pct）。2025 年以来政府补贴力度加强，2025 年前3 季度公司共计获得政府补助同比增长27.54%至6.10 亿元。

社保新规正式实施，利好合规人服龙头发展

最高人民法院发布的《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》，自2025年9 月1 日起施行，其中第十九条明确了任何“不缴社保”的约定均为无效。规范缴纳社保有利于推动人力资源服务行业良性发展。过去较多的中小外包公司由于不缴纳社保，具有更强的报价优势，我们认为若相关政策在外包领域得到实施，有望利好合规缴纳社保的人力资源服务龙头企业。

投资建议

2025 年前3 季度公司持续推进降本增效，业绩实现稳健增长，同时考虑公司今年投资收益确认以及政府补助超预期，我们预计公司2025-2027 年营收分别为444.75/469.57/508.79 亿元，对应增速分别为3.35%/5.58%/8.35%；2025-2027 年归母净利润分别为11.53/10.75/11.70 亿元， 对应增速分别为45.75%/-6 .78%/8.76%，EPS 分别为2.04/1.90/2.07 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，大客户流失风险，财政补贴减少风险。