事项：

北京人力2025 年前三季度实现营业收入338.07 亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.07 亿元，同比增长57.02%。其中第三季度单季营业收入111.16 亿元，同比微降1.74%，但利润总额仍保持3.22 亿元，整体盈利能力稳健。公司现金流状况显著改善，前三季度经营活动现金流净额9.65 亿元，同比由负转正，体现运营质量提升。

评论：

利润增长主要来自非经常性收益，资产盘活能力突出。前三季度利润总额同比增长47.49%，主要系本期转让北京城乡黄寺商厦有限公司股权取得处置收益，该收益主要计入第三季度。此次资产处置不仅一次性贡献利润，更反映出公司主动优化资产结构、聚焦人力资源主业的战略决心。在当前商业地产承压的背景下，公司成功实现资产变现，显现出优秀的资产管理和资本运作能力。非经常性损益项目中，前三季度政府补助达6.10 亿元，表明公司积极争取并符合国家在促就业、稳增长方面的政策支持，与主营业务形成良性互动。

主营业务展现韧性，现金流改善彰显运营提效。在宏观经济存在波动的大环境下，公司前三季度营收仍实现近2%的增长，扣非净利润保持7.94%的稳健增速，显示出核心业务的强韧性与稳定的盈利能力。经营活动现金流净额由负转正，大幅改善至9.65 亿元，这一变化除因业务执行的时间性差异及上年同期因重组相关事项导致现金流出基数较高，也反映出公司运营效率的提升，经营质量显著优化。

财务结构稳健，为未来发展蓄力。总资产规模保持稳定，但负债合计从2024年末的90.63 亿元下降至本期的81.57 亿元，资产负债率显著优化。更为健康的财务结构为公司应对市场不确定性提供了缓冲，也为未来可能的战略并购或业务扩张储备了财务弹性。截至报告期末，公司货币资金达70.98 亿元，虽较年初有所下降，但仍维持充裕水平，结合强劲的现金流生成能力，分红潜力和抗风险能力依然突出。

投资建议：北京人力作为国内历史最悠久、规模领先的人力资源服务行业的国有龙头企业，在巩固灵活用工、人事管理等基本盘的同时，通过有效的资产盘活和成本控制，在复杂经济环境下实现了利润的快速增长。公司运营质量的显著提升和现金流的持续优化，为其数字化转型和潜在的市场整合提供了坚实基础。我们预计，公司25-27 年的归母净利润为11.10/10.68/11.56 亿元。参考可比公司估值法，给予26 年归母净利润12 倍PE，对应目标价为22.64 元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行导致企业用工需求收缩；人力资源行业竞争加剧，服务费率承压。