事件：北京人力发布年报及一季报，2025 年实现营收452 亿元，同比+5%；实现归母净利润11.7 亿元，同比+48%；实现扣非归母净利润5.6 亿元，同比+5%；归母净利润高增主要系①年内处置全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权，实现投资收益约3.59 亿元；②降本增效措施效果显著，人工成本下降；③取得政府产业扶持政策资金同比增长。

2026Q1 实现营收114 亿元，同比+5%；实现归母净利润2.6 亿元，同比-55.5%，上年同期数据包含公司处置全资子公司取得投资收益约3.6 亿元，若剔除上期公司处置全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权取得投资收益的影响，归母净利润同比降幅18.88%。2026Q1 公司实现扣非归母净利润0.7 亿元，同比-51%，扣非归母净利润下滑主要系受宏观经济环境影响，同时在灵活用工行业强监管政策环境下，公司灵活用工业务规模出现阶段性收缩所致。

重视股东回报，拟分红50%。公司发布2025 年度分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利1.0333 元（含税），预计派现金额合计为5.8 亿元，占归母净利润比例为50%。

分业务看，业务外包业务双位数增长，招聘及灵活用工业务增长承压。

2025 年公司业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工服务分别营收397/11/11/30 亿元，同比分别+10%/+8%/-4%/-30%。

2026Q1 毛利率有所下滑，期间费用率同比改善。2026Q1 公司毛利率4.2%，同比-1.4pct；销售/管理/研发费用率分别为1.0%/1.9%/0.1%，同比分别-0.3pct/-0.15pct/基本持平。

盈利预测与投资建议：短期看公司灵活用工业务阶段性承压，静待拐点；中长期看好外包业务未来渗透率持续提升，同时公司已与华为签订的全球化协议，有望打造出海业务的新增长点。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为8.8/1.0/11.1 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：招聘及用工需求不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等风险。