Q3 收入增长环比改善，利润端延续承压趋势。26Q1—Q3 公司实现收入339.20亿元/YoY+0.34%，归母净利润5.14 亿元/YoY-48.93%，扣非归母净利润2.62亿元/YoY-39.65%；其中Q3 收入114.08 亿元/YoY+2.63%，归母净利润1.04亿元/YoY-46.28%，扣非归母净利润0.92 亿元/YoY-33.27%。去年前三季度处置北京城乡黄寺商厦100%股权产生投资收益，公司披露剔除该项后前三季度归母利润同比-30.50%；单Q3 归母非经常性损益1166 万元（去年同期5527万元），主要由于政府补助减少。

Q3 收入同比转正，主要由业务外包拉动。26Q3 收入同比+2.63%，较H1 的-0.79%环比改善。26H1 业务外包收入207.54 亿元/YoY+9.37%；薪酬福利服务收入6.31 亿元/+11.19%，人事管理服务4.73 亿元/-3.78%，招聘及灵活用工服务5.44 亿元/-76.42%。公司披露用工需求波动、重点客户需求及结算调整、灵活用工监管趋严等影响经营，主动收缩相关灵活用工业务。

Q3 毛利率同比下降，费用率基本平稳，利润端承压。26Q3 综合毛利率5.02%/同比-0.69pct，降幅环比收窄；销售/管理/研发费用率为1.07%/1.94%/0.09%，合计3.10%，同比基本稳定，扣非归母净利率0.81%/同比-0.44pct。

重点行业客户拓展及数字化运营能力有望支撑长期业务韧性。根据公司2026 年半年度报告，公司围绕智能制造、新能源汽车、生物医药、IT互联网等核心赛道开展外包业务。上海公司签约多家民营新能源汽车企业的岗位外包服务项目，北京公司签约某国有环境治理企业的岗位外包服务项目；在IT 互联网领域，公司承接某互联网头部企业某外包项目超70%的岗位需求。招聘交付方面，公司搭建专业化行业招聘团队、构建分层候选人裂变池，并上线数字化招聘平台与AI 智能匹配工具。

风险提示：企业用工需求不及预期；灵活用工监管政策变化；客户及结算结构调整；毛利率改善不及预期；盈利预测风险等。

投资建议：考虑用工需求及业务结构调整，下调2026—2028 年收入预测至456.37/481.47/510.36 亿元（前值分别为490/529/567 亿元），归母净利润预测至6.32/7.25/8.21 亿元（前值分别为8.8/10.0/11.3 亿元）；按最新收盘价对应PE 约11.3/9.9/8.7 倍，维持“优于大市”评级。